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爱美人士钟爱的玻尿酸，也是商业资源的心头好。玻尿酸注射给皮肤带来“迅速喝饱水”的效果，立竿见影的美容效果，支持着直逼茅台的超高毛利率 —— 国产玻尿酸质料产物的毛利普遍跨越75%，甚至高达90%。

作为国产“玻尿酸第一股”，华熙生物在2019年底上岸科创板，那时曾引发玻尿酸概念股团体走高。行业资源热度连续高涨，在华熙生物科创板上市不到一年时间，头部企业昊海生科与爱美客亦悉数登场，至此，海内“玻尿酸三巨头”在股市直面竞争。

回望这一年，华熙生物的股价可谓是一起高歌猛进，从年头的84元涨到年底的150元，股价翻了一倍，市值跨越700亿。与此同时，华熙生物今年的战略动作也很亮眼：2.9亿元收购透明质酸质料生产商佛思特生物，为华熙增加了100吨的年产能；拓展界限抢滩护肤品，约请塑造出六神、美加净和佰草集的李慧良主管研发，上岸薇娅与李佳琦的直播间，主打产物润百颜双十一战功赫赫，带来2亿元营收，位列国货精髓首位。

看似一帆风顺，然而，这艘平稳航行的大船正在面临风浪。

企业层面，华熙生物第三大股东赢瑞物源宣告将减持股份，减持股份不跨越总股比的1.8%（该股东今年三季度占股6.89%），而赢瑞物源曾在招股书答应“拟设计历久持有华熙生物股票”。竞品层面，昊海生科与爱美客在紧随华熙脚步上市，三巨头集结股市直面竞争，尤其是，爱美客的净利润跨越华熙生物，爱美客与昊海生科在医美玻尿酸的市占比跨越华熙生物（2018年数据），且华熙近三年归母净利润逐年下降，猛烈的市场竞争带来威胁。

行业层面，依据艾瑞咨询和安信证券的展望，中国医美市场体量预计将面临增速下幅的状态，增速从年均30%调整到20%左右，行业增进不如以往那般火热，今年突发的疫情更是加剧了这个转折。面临市场调整期，华熙生物眼前的挑战不容小觑。

36氪剖析以为，华熙生物要守住“玻尿酸一哥”的职位，需要在护肤品领域打一场硬仗。当前华熙生物的计谋是明智的，正在起劲拓展界限，笼罩护肤品、母婴产物、养发产物、功效饮料、宠物照顾护士，未来就看华熙为了跨界砸下的重金，能否收获理想的回报。

若何稳住“玻尿酸一哥”的职位

玻尿酸产业链条的上游是玻尿酸质料，在这个环节中，华熙生物可以说是当之无愧的“一哥”。它已经发展为全球最大的玻尿酸供应商，向全球的医美、化妆品、食品行业的中下游提供HA质料，年报显示其在2019年具备320万吨年产能，并孝敬7.6亿元的营收。

在玻尿酸上游的竞争中，掌握焦点手艺才气铸成牢靠的壁垒。华熙生物的竞争优势，来自于其“微生物发酵”和“梯度3D交联”两大焦点手艺，使得该公司玻尿酸制造的产率约达行业水平两倍，华熙生物产率到达10-13g/L，而行业水平为6-7g/L（据长江证券）。

不同于玻尿酸行业下游的“鱼龙混杂”，上游行业入场券受到严酷管控，资质壁垒高，对生产环境也有严酷要求，市占比排名前五的企业已经占有了全球73%的份额。在云云高度集中的竞争环境中，焦点要害是专利手艺与销售资质，而这恰巧是华熙生物的优势所在。

从全球玻尿酸质料销量占比看，占有主要份额的企业分别是华熙生物（36%）、焦点生物（12%）、阜丰生物（10%）、东辰生物（8%）和安华生物（7%）（2018年数据，来源于Frost & Sullivan）。可以看出，华熙生物的市占率远超第二名，可以说是当之无愧的玻尿酸质料王。

今年，华熙生物另有一个值得关注的战略动作，该公司以2.9亿元收购了透明质酸生产商佛斯特生物，后者年产量约为百吨透明质酸，收购前的大股东即是行业第四的东辰团体。这一个收购动作，提升了华熙生物的质料产能，也强化了华熙生物的龙头职位。

只管玻尿酸质料王的职位不易撼动，但玻尿酸制品才是更广漠的天地。华熙生物显然很重视医药级产物板块，行使质料优势研发生产玻尿酸注射产物，而且还把产物线延伸到肉毒素、水光针、动能素。

然而，在医药级玻尿酸产物领域，同为玻尿酸“三巨头”的爱美客和昊海生科亦有不俗的显示，这使得竞争相对猛烈。爱美客（8.6%）和昊海生科（7.2%）的销售额均跨越华熙生物（6.6%）（2018年数据，来源于Frost & Sullivan）。

爱美客在医美产物方面，重在差异化手艺，掌握海内市场现在唯一获批的用于颈纹修复的三类医疗器械产物，以及唯一获批的面部埋植线产物。这两项怪异的产物，使得爱美客在市场上有足够的议价能力。昊海生科并不只专注于医美，眼科是该公司占比最大的营业板块，占有海内人工晶状体30%的市场份额，另外还笼罩骨科及外科产物。

在这样的竞争款式中，爱美客与昊海生科各有独到优势，爱美客强在高竞争力的医美专利手艺，昊海生科胜在成熟的眼科玻尿酸营业，均与华熙生物之间形成了差异化。

华熙生物要稳住“玻尿酸一哥”位置，需得要打好“开疆拓土”这一仗。

从今年的动作，也可以看出华熙拓展疆土的刻意。为了助推新产物落地，华熙生物的销售用度猛增，凭据今年三季报，售用度高达6.45亿元，占营收的比例为40.43%，远超研发用度，研发用度仅为9552万元，占营收的比例为5.98%。为了力推功效护肤品这个新领域，华熙生物走进李佳琦、薇娅直播间，通过种种网络平台种草，以触达普遍客群。

重金“砸”销售，也带来了较为理想的功效。华熙主打新品“润百颜”，在今年双十一斩获国货精髓销售额第一的成就，全网累计销售额破 2 亿元。

从华熙生物的战略结构来看，该公司依附玻尿酸质料的价钱优势，已经切入医美营业，当前医美板块的动作是厚实医美产物的SKU，并拓展渠道系统。在医美营业的基础上，华熙生物近年的战略重点是拓展功效护肤品营业，已经推出了以“次抛原液”为典型的十个系列产物。研发方面，华熙更是约请了李慧良担任研发主管，后者是六神、美加净和佰草集的塑造者。在功效护肤品板块之外，我们还看到华熙生物正在结构母婴产物、护发产物、宠物照顾护士产物等新领域。

总结当前事态，华熙生物稳居玻尿酸质料的第一位置，但质料市场有限，华熙必须要开疆拓土，扩展更大的市场领域。当前华熙已经沿着拓展战略迈了大步，接下来要看的，就是华熙重金砸下的新领域，能否获得理想的回报。

医美将进入调整期，行业周期会带来危急吗？

大刀阔斧的改造期，恰巧撞上行业调整期。

急速增进的医美行业，似乎要放缓脚步了。凭据多家研究机构的展望，医美行业正面临要害节点，即将进入调整期。安信证券与艾瑞咨询等机构预判，医美行业增速自2019年起最先下滑，从往年靠近30%的增速下降到靠近20%的增速。今年的疫情，也对线下医美产业带来了影响。接下来，行业周期会带来危急吗？

或许我们可以从三个角度来解答这个问题。首先，医美产物具备高复购率，用户在“解锁”医美初体验之后，往往更倾向于再次医美，复购决议周期趋短。一组来自新氧白皮书的数据，印证了这种征象：用户从激活账户到首次下单的平均决议周期是33天，而二次医美的决议时间平均只有22天，第三次下单的思量时间缩短至18天，消费者决议周期逐渐缩短，这意味着存量用户带来的市场是有扩大趋势的。只管研究显示医美市场的增速最先放缓，但整体市场仍处于增进中，增速放缓是行业趋成熟的必经之路。

其次，华熙近年睁开的“开疆拓土”的战略，正好能够应对医美市场进入调整期的这个关口。例如，华熙重金拓展的功效护肤品产业，就形成了一个要害的破圈之举。该公司护肤品营业，2016-2019年的CAGR到达115%，至6.34亿元，只管这个销售额还不算行业头部，但护肤品带来的高增速仍然让人期待。接下来，就要重点看华熙生物开拓新市场的显示了。

另一方面，海内玻尿酸市场仍然由入口品牌主导，这种市场款式给华熙带来了拓展机遇。销售额压倒一切的分别是韩国LG（25.5%）、美国艾尔建（19.4%）、韩国Humedix（13.2%）、瑞典Q-Med（12.2%），包罗华熙生物、爱美客、昊海生科在内的国产物牌，市占率仍然低于入口品牌，仍然处于追逐突围之中。

相比外洋品牌，以华熙生物为代表的国产物牌，更具备推广营销的优势。由于玻尿酸医美产物的品牌选择，主要依赖医生决议，而非用户选择，因此企业注重提升医生认知度，让医生领会产物。通常来说，国产物牌在构建售后服务、搭建落地渠道方面更具备优势。

130倍PE，是否触达天花板？

伴随着华熙生物今年股价的快速增进，市场评价最先泛起两极分化。一部门看好的声音，判断华熙生物仍然会迎来下一波高增进。另一部门看衰的声音，以为华熙生物已经疲态尽显，130倍PE已经触达天花板。

这种担忧来源于华熙生物今年净利润的下降。凭据该公司的三季报，华熙生物今年1~9月归属上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润比去年同期下降9.36%，加权平均净资产收益率比去年同期削减12.31个百分点，归属上市公司股东的净利润相比去年同期仅增进5.12%。依据该公司披露的三季报，我们可以看出这种净利润的增进“疲态”，主要源自销售用度激增，尤其是新版块功效性护肤品的销售用度。为了落实护肤品新战略，华熙生物正在搭建细密的线上销售渠道，大规模笼罩电商渠道、小红书种草、同伴李佳琦与薇娅、与故宫互助形成新IP，重金砸出的护肤品事业线孝敬了可观的营收，同时也拉高了销售支出。

那么，这种担忧是否有原理，华熙生物的估值另有增进空间吗？36氪实验解读华熙生物的营业，探讨其中秘密。

为了剖析增进潜力，我们可以把华熙生物的营业线可以明白成四个板块：质料产物、医疗级产物、功效性护肤品、其他新产物。

在质料产物板块，华熙生物具备“微生物发酵”和“梯度3D交联”两大焦点手艺的优势，已经占有龙头职位的36%市场份额（2018年数据），而且今年收购佛斯特生物为年产量加码了100吨，因此在竞争中优势显著。凭据弗罗斯特沙利文的研究，全球玻尿酸质料市场将在2020年阶段性下滑后，恢复到26.4%的高复合增进率，增速跨越2015-2019年（该阶段复合增进率为20%），在2024年销量有望增进至1150吨。整体质料市场仍然保持增进趋势，这给华熙生物的质料营业带来增进的支持。

医疗级产物方面，正如上文所剖析的，华熙生物市占率相对稳固，而且国产物牌在市场追逐战中动力强劲，有望争取原本入口品牌的市场份额。2014-2018年，中国美容注射类产物中海内品牌销售额CAGR到达32.2%，增速跨越入口品牌的18.7%。

由此看来，我们剖析的重点应该落在功效性护肤品。在华熙生物的重金推进下，2019年该公司的功效性护肤品收入到达6.34 亿元，2016-2019年CAGR为115%，可见已经获得了相对可观的营收。那么，功效性护肤品是一个怎样的竞争款式，在这样的市场中，华熙生物的赢面有多大？

依据辰海资源的数据，若是把护肤品市场划分为高端市场和民众消费市场，那么高端市场里国际品牌更具有话语权，海蓝之谜、SK-Ⅱ、雅诗兰黛、兰蔻等国际品牌的增速处于整个护肤品市场的前线。民众消费市场中，国际和国产物牌相互抗衡，对照势均力敌。

伴随着消费者意识的转变，功效性护肤品成为竞争中的热门，消费者倾向领会护肤品中的详细作用元素，玻尿酸、水杨酸、烟酰胺等正是消费者关注的热词，而华熙生物正是踩中了这个点。华熙生物的另一大优势是掌握质料，买通产业链上下游，因此毛利率可以做到80%。

再看华熙生物的护肤品市场定位，从电商平台的销售状态来看，华熙生物的次抛原液产物40支的价钱在300-400元，处于高端产物的定位，这个市场是国产物牌较难打入的市场。

而从销售显示来看，当前华熙生物护肤品年营收6.34亿元，放在行业图谱中可以看出，其营收额远低于50.8亿元的行业均值，仍处于起步阶段。在这种竞争款式下，华熙生物想要打破高端产物入口主导的局势，是有较大挑战的。详细而言，华熙生物首先要巧妙施展品牌建设的能力，扭转消费者“国产护肤品不高端”的刻板印象，其次要施展好手艺优势和质料优势，在广铺渠道的情况下还要保持理想的毛利率。

这么看来，华熙生物在护肤品领域有一场硬仗要打，若是坚持走高端门路，那么相当于选择了“艰难模式”。或许切入民众消费护肤品，或是增强非手术轻医美板块，这场战争会相对容易一些。固然，华熙生物也把营业线延伸到母婴、养发、功效饮料、宠物照顾护士市场，这些动作恰恰是在分管功效护肤品板块的风险。

市场遭遇调整期，华熙生物只管稳居“质料王”位置，仍然居安思危看到了开疆拓土的必要性，正在重金拓展功效性护肤品市场，这种拓展战略是异常明智的。然则从护肤品市场的竞争逻辑来看，华熙生物正在切入的高端市场是一块难啃的硬骨头，未来华熙生物在护肤品领域得打一场硬仗。