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科创是个筐，谁都想往里钻。

1月12日晚，遐想团体发布公告称，拟刊行以新发普通股为基础证券的中国存托凭证（CDR），并向上海证券交易所科创板申请CDR上市及生意。

从港股到科创板，通过资源市场，遐想试图给自己披上一层科创外衣，将自己从过往的泥沼中“整活”。

“全球最差科技股”

2018年“中兴事宜”后，市场对中国科技行业担忧加剧，引发了全球投资者对硬件制造企业股票的抛售潮。叠加海内的种种舆论风浪，遐想股价遭遇重挫。

2018年4月24日彭博社报道称，遐想团体系其统计的171支全球科技股中显示最差的一支，股价跌幅跨越世界上任何一家科技公司。6月4日，遐想团体被从恒生指数50只成份股中剔除。

2020年2月，遐想再遭国际着名沽空机构Bucephalus Research做空，3月份其股价一度跌至3.259港元的低位。

东方财富数据显示，2020年大部门时间，遐想的股价都在3-5港元区间倘佯，市值在千亿港元左右。相比之下，另一家PC厂商惠普的总市值约为2500亿港元。

股价不振、市值低迷、“全球最差科技股”，为什么遐想这么惨？

评估一只IPO标的或上市公司，首先要评估的是其所处的赛道及远景。

如果是身处存量市场，意味着各个企业之间的竞争是你死我活，其中任何一家企业市场份额的扩多数意味着竞争对手的损失。在这样的赛道上，低价竞争是主旋律，企业利润难以增进，即使是市场第一，也难以获得高估值。

而在增量市场中，企业配合做大蛋糕，互助多于竞争，利润配合增进，响应地也容易获得高估值。对于存量市场的企业而言，20倍的PE已经算高，但在增量市场中，200倍PE也算不上很高。

由于身处存量市场，遐想无法享受高市值。

2005年，遐想收购IBM PC事业部，乐成进入国际市场，2013年遐想PC销量反超惠普成为全球最大的PC生产商。但经由历久普及，以及智能手机和平板电脑的打击，全球PC市场在2011年创下3.64亿台的最高出货量后，延续7年负增进，进入存量时代。

在举行完赛道远景的研判之后，接下来的一步是对公司“护城河”的判断。

手艺型的公司“护城河”深，估值也响应高，而焦点竞争力在产物、商业端的公司，则难以获得高市值。正如资源市场给予英伟达、高通等手艺型公司的市值，远远高于惠普、戴尔等商业型公司。

遐想也是一家典型的商业型公司。上世纪90年，遐想提出“贸工技”门路，即先通过商业把外洋先进的产物引入海内，再用获取的利润研发焦点手艺。但这条路遐想只走了一半，在商业乐成后，遐想并未切入焦点手艺环节。

赛道市场饱和，营业没有手艺含量，遐想一直被市场视为硬件组装公司，也就难以在资源市场上获得高估值。

试图切换估值逻辑

幸亏科创板来了。

2019年11月，金山办公在科创板上市，盘间涨幅最高达215%，开盘当日市值为582亿元。而其母公司，在港股上市的金山软件股价却一度下跌超8%，最终市值仅剩215亿元，为金山办公的1/3。

从港股到科创板，市值倒挂背后，正是估值逻辑从存量到增量的切换。

在分拆前，金山软件的营业为三部门：游戏营业（西山居）、云营业（金山云）及办公软件（金山办公）。其中，游戏营业由于中国游戏行业竞争猛烈，腾讯、网易占有了龙头职位，金山软件很难突围，资源市场对其不看好。

而金山办公却抓住了移动互联网、云盘算的时代时机，乐成转型为一家互联网云办公服务提供商。公司主要产物WPS Office月活跃装备数现在到达4.5亿，在Android、IOS等平台上的用户量都稳居第一。

近年来，企业数字化浪潮下线上办公需求激增，疫情更是让线上办公成为2020幼年有的逆势增进的行业，未来市场空间广漠。

从存量市场到增量市场，加之科创板的估值溢价，金山办公脱离母体，反而实现了市值的蜕变。

2020年7月，港股上市公司中芯国际也回归科创板，实现“A H”两地上市。在港股，中芯国际的市值在千亿港元左右，而科创板挂牌首日，其A股市值就突破6000亿元人民币。

中芯国际的市值暴涨，还隐含着一层政策因素。

一直以来，正如遐想被诟病的一样，中国缺少焦点手艺。科创板的设立，正是从资源的角度激励、支持我国在要害领域实现焦点手艺的重点突破，解决“卡脖子”问题。包罗中芯国际，凡相符国家新一代信息手艺、新基建生长浪潮的企业，都在科创板获得了高估值。

遐想拟在科创板上市，也是想披上一层相符政策激励尺度的科创外衣，以脱节电脑组装厂的标签，从过往的低市值泥沼中挣扎出来。

数据中心的蛋糕欠好切

这件外衣就是数据中心。

2014年遐想收购IBM System x营业，借助这一产物线成为全球服务器的焦点供应商。2016年6月，在美国旧金山召开的“遐想科技创新大会”上，遐想宣布建立数据中心营业团体（DCG），取代之前的遐想企业级营业团体（EBG），并希望DGG能成为公司增进的新引擎。

经由几年的生长，数据中心营业已成为遐想团体发展最快的营业。遐想最新财报显示，停止2020年9月30日的20/21财年第二财季，遐想团体数据中心营业营业额同比增进11%。

其中“云服务IT基础设施”营业实现强劲增进，营业额同比增进跨越34%。软件界说基础设施营业同比增进22%，存储营业同比增进15%，软件相关同比增进47%，服务营业同比增进11%。

数据中心作为新基建的一种底层基础设施，确实迎合了智能化、数字化升级的科创趋势。

而且，随着企业上云历程加速，数据量指数级增进，数据中心的底座作用愈发显著，未来市场空间伟大。据IDC数据显示，未来新基建有望带来9289亿元的市场时机，其中数据中心市场机遇约为955亿元。

另外，一直以来低毛利是遐想PC营业被诟病的重点，遐想也想借助数据中心脱节低利润之困。

在2018年的遐想创新科技大会上，遐想董事长兼CEO杨元庆就示意：“遐想将重点发力ToB营业，数据中心营业未来的利润比PC还高。”

2020财年Q3季度，遐想营收为人民币993亿元，净利润同比增进10%为人民币18.18亿元，但利润率仅有1.8%。

相比之下，数据中心的毛利率确实高许多。好比光环新网，从2015年至今，其IDC及增值服务的毛利率在50%-57%之间；再好比数据港，其IDC服务业毛利率在近4年都处在37%-42%之间。

新基建、高毛利，数据中心这层外衣的科创属性是有了，但遐想能否穿好？

数据中心的壁垒并不低。

数据中心建设是一项重资产营业，建设周期往往需要1年半到2年，具备前期投资大、回报周期长的特点，因此融资能力是数据中心行业的壁垒之一；由于建设数据中心极耗能源，能耗指标的获取也是一道壁垒；除此之外，大客户互助关系、手艺能力、运营等方面均有较高的门槛，这决议了不是所有参与者都能分到一块蛋糕。

现在，数据中心的战场上玩家众多，且都实力特殊。传统的三大电信运营商占有约六成的市场份额；万国数据、光环新网、鹏博士品级三方服务商深耕行业多年；近两年来，以往为数据中心付钱的互联网巨头也最先亲自下场做数据中心。

就融资能力而言，数据中心建设1万个机柜也许需要20亿元的前期投资，需要玩家有壮大的资源实力或融资能力，这也是遐想想要回归科创板增强融资能力的缘故原由之一。

从能耗指标获取来看，一线都会电力资源稀缺、管控严酷，电力能耗指标逐渐成为新建数据中心的主要制约因素之一，头部公司在能耗指标的获取上有一定优势。

数据中心也具备一定的手艺壁垒。阿里巴巴团体的服务器多达上万台，而谷歌的服务器跨越了50万台，云云规模重大的装备要实现高效治理，背后需要完全虚拟化种种IT装备，实现较高的模块化水平、自动化水平。

而研发投入低一直是遐想的弊病，在数据中心营业上能否脱节以往“贸工技”的惯性，加大手艺投入，也是遐想需要重视的问题。

寻找第二增进曲线，转换资源市场，让自己重回昔日荣光，显然遐想的路才刚刚最先。