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最近，苏宁易购很忙。自从2月25日公司“设计控制权调换事项”股票暂且停牌后，围绕苏宁易购的讨论就一直没有中断。

2月28日，苏宁易购宣布，引入深圳国资作为新股东。国资入股瞬间解决了苏宁易购的资金问题，而苏宁易购也酿成一家地方国资持股但不控股的公司。

这两家国资靠山的公司大有来头，深国际的主业是物流园区、高速公路等基础物流设施的建设和运营，是前海三大“田主”之一，深圳市国资委持股43.39%，为第一大股东。鲲鹏资源是一个战略性基金治理平台，深圳市国资委100%控股，此前华为出售荣耀营业，鲲鹏资源在新股东中饰演主要角色。

跟一样平常的财政收购差别，深国际、鲲鹏资源这次是作为产业投资人，后续将在商品供应链、电商、科技、物流、免税营业等领域等方面，全方位对苏宁提供支持赋能，也会保持苏宁易购焦点治理团队的稳固。

新闻出来后，3月1日苏宁易购复牌，股价开盘便一字涨停。

作为中国零售电商行业的重量级玩家，苏宁的一举一动牵动着市场的神经。外界体贴的是，国资入股对苏宁易购事实意味着什么？国资看中了苏宁易购什么，苏宁易购手中另有哪些底牌？作为公司创始人的张近东，又将把苏宁易购带向何方？

苏宁平安着陆了吗？

本次买卖事宜，市场讨论最多的是苏宁易购的控制权问题。

股权调换前，苏宁易购的股权结构是：张近东、苏宁电器、苏宁控股划分持股20%、16.8%、3.98%，加起来是40.78%，张近东是苏宁易购的控股股东、现实控制人。另外另有个淘宝中国，持股19.99%，西藏信托持股3.07%。

股权调换后，这个款式被打破。西藏信托完全退出，凭据股权关联方分类，张近东、苏宁控股、苏宁电器合计持股21.83%，深国际、鲲鹏资源合计持股23%，淘宝中国持股19.99%。

在公司法上，要拥有上市公司控制权的条件是，要么持股跨越50%，要么拥有跨越30%的表决权，或者能决议董事会一半以上成员任选，但在A股，后两个条件往往由第一个条件决议。现在看来，买卖完成后，任何一方持股都不跨越30%，以是苏宁易购酿成无控股股东、无现实控制人状态。

也就是说，深圳国资并没有控股苏宁易购，只是入股成为投资人。张近东用出让股权的方式，为苏宁易购引入了战略投资方。

众所周知，苏宁是张近东在1990年自食其力开办的公司，已往30年履历和国美的电器大战、和京东的电商价钱战、线上线下的转型变化，一直活跃在舞台上。然而跟很多在外洋上市的互联网公司差别，苏宁已往没有用稀释股权的方式频仍引入风险投资方，张近东及其一致行动听一直是大股东。相比之下，阿里、腾讯、京东等大型互联网公司中，创始人的持股比例都不高。

这次深圳国资投资苏宁易购，在股权比例上保证了灵活性和自由度。一方面没有全资收购或者成为绝对控股，另一方面公司治理层也保留了跨越20%的持股比例。苏宁易购成为国资靠山的企业，能在政策层面获得更多支持和便利。

苏宁易购示意，本次股份转让完成后，深国际、鲲鹏资源还将努力推动公司治理的规范化建设，完善治理体制和激励体制，保持公司焦点治理团队的稳固，促使公司进一步聚焦焦点主业，实现整体营业的高质量生长。

有看法以为，公司资源与治理进一步有序分工，能辅助确立现代企业制度，将带来加倍社会化、国际化的公司。这是公司治理结构不停优化的历程。

随着股权转让工具和买卖方式确定，靴子落地，此前围绕苏宁易购控制权的争议也应该要告一段落。苏宁用一种巧妙的方式软着陆了。

国资能给苏宁带来什么？

深圳国资入股之前，苏宁最大的燃眉之急是资金问题，现在这个问题将获得有用解决，苏宁能腾开手去专注生长营业。从股价显示来看，资源市场将之视为利好。

光大证券公布研报，维持对苏宁易购的“增持”评级。研报称，本次收购，有利于解决短期公司及团体层面在资金链方面的困扰，尤其是团体层面2021年到期的债务压力或有一定水平缓解。深国际的加入，也意味着公司与深国际在物流领域将周全战略互助，公司物流能力、物流效益和价值得以被进一步增强。

而深圳国资，为什么在这个时刻投资苏宁易购呢？

深圳国资是地方国资中很稀奇的一个存在。2020年，深圳市属国资企业实现营业收入7956亿元，利润总额1351亿元，划分同比增进9.9%、5.3%。在天下范围内，深圳国资的创收和盈利水平都是排在前线的。股市中甚至有所谓的“深圳国资概念股”。深圳国资选择入股苏宁，显然是经由深图远虑的。

以深国际为例。深国际的主业是物流、收费公路，综合物流港的建设是其正在天下范围推进的项目，苏宁的物流仓储和配送网络遍布天下，正是它的强项，而且新玩家要进场壁垒很高。深国际以投资苏宁的方式，借助苏宁现成的物流系统，可以延伸物流服务环节，由物流基础设施提供商向物流产业综合服务商转型。另外，苏宁是一家线上线下全场景笼罩的零售商，“商流 物流”的组合，可以辅助深国际在各个都会拿到更多物流土地资源。

放在久远来看，苏宁易购短期需要的是资金，历久需要的是投资人的产业支持和治理放权。这是一次带有战略意义的产业投资，双方都经由了仔细盘算，看重的是历久回报，而不是短期的财政收益。或许也是由于这一点，苏宁易购选择引入深圳国资成为新股东。

事实上，国有资源入股优质民营企业早有先例，尤其是在市场化水平很高的深圳，深圳国资已往几年频频脱手，结构异常普遍。

昔时的争取万科控制权的“宝万之争”中，作为国企的深圳地铁在2017年先后从华润团体和恒大团体手中获得万科的股权和表决权，进而成为万科第一大股东。入股万科后，深圳地铁并没有干预万科的谋划和治理，万科重新步入生长的快车道。直到现在，深圳地铁仍为万科第一大股东。这一案例成为国资控股对企业生长形成助力的典型。

从中国零售的竞争款式来看，这对于苏宁而言或许是一次加速天下营业结构的机遇。

深圳国资入股后，苏宁易购将在深圳设立华南地区总部，加大在华南地区尤其是在大湾区的谋划能力和品牌知名度，提升华南地区的市场占有率。

而在地域结构上，已往中国主流的电商企业，普遍漫衍在北京、上海、杭州、南京、广州等地，深圳相对较弱。光大证券称，苏宁引入深圳国资优化股权结构，或带来电商区域款式形成北京京东，杭州阿里巴巴，上海拼多多，深圳苏宁的新态势。

苏宁另有哪些牌可以打？

再回到这次收购。深国际及鲲鹏资源设计合计收购苏宁23%的股份，股份转让价钱为人民币6.92元/股，合计对价148亿元，其中深国际支付51.54亿元，鲲鹏资源支付96.63亿元。

那么，这个价钱是廉价照样贵了呢？

中金公司做了财政测算：收购价对应苏宁易购2019年市盈率7倍；凭据苏宁易购1月29日的股权激励通告，预计2022年业绩扭亏，2022年扣非净利润目的为10-15亿元，若以中值盘算，本次收购价对应2022年市盈率52倍。凭据中金零售组展望，收购价对应2022年市盈率54倍。

54倍的市盈率已经不廉价。这说明深圳国资看好苏宁易购的生长前景。

苏宁是海内零售企业中，少有的既有线上营业，又有重大线下资产，线上 线下全场景笼罩的公司。在线下，苏宁易购有苏宁广场、苏宁百货、家乐福、苏宁零售云、苏宁极物等种种门店；在线上，云网万店已经被确定为自力生长战略，苏宁易购线上通过自营、开放和跨平台运营的方式，周全对标头部互联网零售平台。

凭据都会级别的差别，苏宁也采取了差别的计谋。在一二线市场，苏宁易购加倍注重“大店”结构，增强场景式结构。停止2020年底，一二级市场苏宁易购云店占家电3C家居生活专业店（不含商超门店）比例为46%。在三四线市场，苏宁易购主要靠的是零售云加盟店，2020年新开门店3201家，总数跨越8000家。

通过这些遍布天下、规模纷歧、场景纷歧的实体门店，苏宁易购能够笼罩种种场景下的消费人群，实现“全场景”零售。这是市场上其他玩家不具备的一大优势。

尤其值得一提的是苏宁零售云。这是现在苏宁易购内部生长速度异常快的一块营业，有望成为苏宁主要的规模增进点和盈利孝敬点。苏宁易购预计，零售云营业2020年销售规模同比增进跨越100%，并实现盈利。

另外另有深国际看重的苏宁物流。停止2020年12月31日，苏宁已在48个都会投入运营67个物流基地，在15个都会有17个物流基地在建、扩建。这套物流系统已经成为基础设施一样的存在，好比苏宁家乐福、苏宁小店新拓展的抵家营业，可以通过苏宁物流实现1小时达、一日三送等多种服务时效。

物流系统的建设是需要历久伟大投入的，它本身可以作为一块自力营业，但也是其他零售电商营业的配套设施，对于整个零售系统是异常主要的，而且一旦确立起来对手很难复制。

对于苏宁而言，引入国有资源，填补资金实力，化解了一时的危急，但未来若何生长，张近东将把苏宁带向何方，还要看接下来的战略和执行。