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“巴菲特的公司，若是老人家百年之后，股票会跌20%。赞成、差异意照样没想好？” 黄晶生（宜信影响力基金首创合资人、贝恩资源董事）在4月17日举行的哈佛中国论坛上，与四位投资人玩了一个游戏，即他提出一个假设，人人表决态度，若一致通过则无异议；若纷歧致，就值得讨论了。

峰瑞资源首创合资人李丰严谨地发问：“只有巴菲特，没有芒格？”

“那就巴菲特和芒格统一天百年之后。” 现场介入对谈的另外三位投资人——方爱之（真格基金合资人兼CEO）、魏臻（华平投资董事总司理、中国区联席总裁）、程宇（五源资源合资人），和李丰一样，都赞成这个条件若确立，伯克希尔·哈撒韦公司股价将下跌20%。不外，人人都以为苹果的股价并不会由于库克的离世而下跌20%。黄晶生示意，公司CEO的人格照样占股票挺大一部门，以是经常要思量到“人”这个风险。

小米造车好过特斯拉？

“小米汽车以后比特斯拉还好？” 面临这个尖锐的假设，投资人们就莫衷一是了。方爱之与魏臻示意守候考察。程宇信托小米能逾越特斯拉，事实五源是小米的股东，同时他以五菱举证：“中国卖得最好的电动车是五菱，出货量比特斯拉大得多。”

黄晶生打断程宇，他指小米会不会比特斯拉造得更好，是产物质量而不是销量。程宇笑说：“若是讲产物更好，贾跃亭的那辆车也不错。”

没有利益相关的李丰对此赞成一半，否决一半。他从历史角度指出，在燃油车中主导手艺潮水的企业通常是今天最大的车企，这个原则或许也适用于今天的新能源车。

他让我们往前看一百年，今天燃油车中最厉害的企业都是怎么成为胜者的：“飞跃是全天下第一个发现内燃机的，本田是第一个把两冲程酿成四冲程的，丰田、劳斯莱斯、保时捷造引擎，通用和福特最先改变了生产工艺和生产流程，以是他们都是在燃油车的生产历程中、在焦点零部件占比最高的部门，做出过耐久实质性孝顺的人。”

他进一步援引数据谈论道：电动车在四年以前，焦点零部件占比最高的是电池，占整车成本比63%。燃油车在一百年前，发念头加动力总程占整个车的成本比60%，今天占17%。所有最著名的车企，全是昔时对燃油发念头的缔造、改变、进化和生产做出过历史孝顺的。

李丰继续示意：若这个原则仍然适用，今天新能源车的焦点零部件占比最高且手艺更改最快的，是电池、电机、电控加上一些芯片。在这些部件今天仍然占整车成本比跨越60%的情形下，它也许会下降，然则由于它既有手艺更改又有手艺刷新，又有成本结构和整体结构的调整，以是假定我们类推一下，照样对手艺确有孝顺或领会的车企，理论上最有可能造出最好的新能源汽车。

他最后强调：“小米有一个最大的利益是由于，中国划分在2006年和2009年成为了汽车零部件全球最大生产商和新车市场全球最大需求国，以是小米有这个优势。” 后续需要考察小米是否在新能源汽车价值最高的这部门有突破。

不外，黄晶生质疑了李丰：“特斯拉的车，价值异常主要的那部门是电池，但它的电池是松下制造的，可松下未必能成为一个异常好的汽车制造商。”

不要对VC/PE抱有理想

由于这场对谈的主题是“大变局下的投资之道”，黄晶生让与会的四位投资人各讲一个去年在疫情中投出的项目。

方爱之透露真格投资了一个细胞肉的项目，她示意：“作为天使，我一定要投十年以后的事情，三年以后可能对我来说没有太大的意义。然则随着这些手艺（生长），好比说30年到50年，这个会酿成主流的产物。”

李丰指出，他们对此也有领会，这本质上算半个核酸生物学，但这个行业短期内最大的问题是稀奇贵。而李丰在疫情时代，由于看短视频发现了叫“回形针”的科普自媒体，于是立马找到公司首创人投资。

魏臻作为现场唯一PE代表，示意华平现实营业对照庞大，在中国市场多数做发展性投资，一样平常C轮D轮之前，不外有时像完善日志、元气森林这些项目，也会到B轮。华平在去年疫情时代投了两个生物医药项目——海和药物与和誉医药。海和的首创人曾是原来上海药物研究所所长，很少见在体制里做多年科研的人下海创业；和誉首创人则是在改造开放后去了新加坡念博士，并于几年前最先自主研发创新药。

程宇则对游戏产业有自己的看法，他以为游戏和云端连系起来，可能是这个时代的最大转变之一。

他示意自己是科幻影戏迷，两部影戏对他影响很大。一部是《黑客帝国》，探索了人类和机械，另有人类最终运气的问题。另一部是较近期的《头号玩家》，可以看到人在陶醉式的体验之中。他厥后思索，“未来有一天，可强人在虚拟天下所花的时间，所缔造的GDP一定跨越我们在物理天下所花的时间。”

因此程宇在去年投了一家游戏公司，他异常喜欢这家游戏公司的idea，这个公司会把大量的游戏逻辑放到云端，它会分级，通俗人可以缔造数字内容，有一定基础的人可以在不需要任何编程下打造你的游戏，资深的开发者也可以在上面开发和刊行你的游戏。

不外，黄晶生提醒创业者，万万不要信VC说我们见了一面就投了这种话，好比程宇说玩游戏、李丰说看小视频，它后面有大量的研究。这些VC就像划水的鸭子一样，外面上稀奇淡定，实在也不容易。你们要是有做游戏的创业者，也别理想找一个VC谈一次对方就下单。

至于聊到这四家投资机构去年退市或上市的项目，真格从完善日志投资中获益颇丰，五源自然以快手为傲，被华平投资的医疗服务公司海吉亚医疗在香港上市，被黄晶生誉为“凡尔赛能手”的李丰则举例游戏开发引擎Unity，并附带另一个关于比特币的项目故事。

然而，投资宿将黄晶生依然告诉年轻人，这些都是他们投得最好的项目，是他们想要跟外界谈的，他们背后还投了许多公司，也有一些公司就失败了，别以为他们投一个就全中，不要有对VC/PE有太多的理想。

二级市场泡沫化

市值，是投资机构在被投企业上市退却出时难免要涉及的话题。黄晶生抛出了问题：现在市场上全球局限内都在灌水，量化宽松，你们忧郁不忧郁在二级市场上市值过高呢？第一，你们是否以为现在有过高征象？第二，这对你们自己的投资生意有没有影响？是不是二级市场估值一上来，然后企业家、创业者到你们这儿要钱的时刻，他的要价也水涨船高了？

离资源市场最近的魏臻示意，像“灌水”这些缘故原由简直导致整体市场的估值异常高，但股市里有太多组成部门，剖析后主要高的照样一些高增举行业，有头部效应内里的头部公司的估值异常高。若是从一个百分比角度来看，无论是美国、A股、港股，有大量公司的行业没有增进那么快，它自己可能不是最顶尖的，从历史角度而言估值还可以。

黄晶生追问：“以是把那些高增进、高科技去掉以后，你以为股票市场没有这种泡沫？”

魏臻回覆：“二级市场总体估值可能简直对照高，一个加权平均的角度，但它不是所有的都高，实在二级市场照样有自己对照强的鉴别能力。”

不外，投资人要投的也是高增举行业，那么估值相对也水涨船高。

魏臻进一步注释了自己的逻辑：二级市场的泡沫或者估高，凭证我们历史上所有的研究，没有人知道它在何时何点以什么形式纠正。再好的研究也是没法推断的，偏向上有这样的意识。然则方式上，我以为LP的钱在我们手里拿的是现金更对不起他们，在风险意识上照样要把钱投出去。

他示意：“我们内部一直在说，整体的估值我是没有设施影响和改变的，能在我可控局限内的是，找到真正的头部企业。”

市值的影响对于VC而言，一定不如PE受影响大。李丰示意，早期投资水浅，它涉及到的估值颠簸区间没有那么高，在市场好的时刻，出来叫个几万万美金的估值也就这样了，不会一下搞到10亿美金的估值去。

同时援引了一系列宏观数据之后，他确信，二级市场的泡沫百分之百有。

“全球资源市场市值在去年年底跨越了100万亿美金，这拿巴菲特指数来说就是110%以上的全球GDP，由于全球GDP是90万亿美金左右。100万亿美金以上的全球股票总市值在去年一年净增添了30多万亿，就是净增添了30%-40%，以是有没有泡沫？一定有。在去年疫情影响的情形下，怎么可能全球公司平白无故增进了40%？没有任何可能性，对纰谬？”