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寒武纪的亏损还在继续扩大。

克日，寒武纪披露了2022年业绩预告。通告称，2022年，寒武纪实现营业收入72,500万元到75,000万元，较上年同期略有增进；归属于母公司所有者的净利润预计亏损10.3亿元到12.7亿元，较上年同期相比，亏损扩大25.46%到53.34%。

按2022年亏损10.25亿盘算，已往5年时间，寒武纪累计亏损近40亿元。当初顶着“AI芯片*股”的光环上市的寒武纪，何以至此？又何时才气扭亏为盈？

在业绩预告中，对超13亿元的扣非净亏损，寒武纪给出了三大理由：过高的研发投入、库存积压以及坏账。DoNews通过梳理寒武纪近5年财政情形，发现除了上述问题外，寒武纪还存在依赖大客户以及政府津贴削减等问题。从现在寒武纪财政情形和营业竞争力来看，留给寒武纪逆风翻盘的时间并不多。

01.

三大主营营业，都依赖大客户

2021年，寒武纪整年总营收为7.2亿元，以2022年业绩预告中的营收局限的高值来看，寒武纪的营收增进幅度也并不大，仅有4.17%。

2018年，寒武纪的收入所有来自智能终端IP授权营业，不外在失去华为这个大客户后，这部门收入的营收占比逐渐缩小到可以忽略不记。现在寒武纪的主营营业由三部门组成：智能盘算集群系统、云端智能芯片及加速卡以及边缘端智能芯片及加速卡。

寒武纪超六成的收入泉源，是智能盘算集群系统。只管现在寒武纪并未完全宣布该营业线营收，在克日刚公布的《2022年度向特定工具刊行A股股票召募说明书（注册稿）》（以下简称“说明书”）中，寒武纪透露，2022年智能盘算集群系统收入与2021年基本持平，收入源于南京智能盘算中央项目(二、三)期智能盘算装备(二期)。

寒武纪智能盘算集群系统主要面向的客户群体是政府，且以大单项目为主。一个政府大单项目即可撑起寒武纪该营业线营收。2019年，寒武纪智能盘算集群系统营业收入来自两大客户，划分是珠海市横琴新区治理委员谈判务局、西安沛东仪享科技服务有限公司，合计孝顺的收入比例为97.29%。

2020年，仅南京智能盘算中央项目（一期）中智能盘算装备采购这一个项目，就为智能盘算集群系统营业孝顺了81.54%的营收。昔时，智能盘算集群系统营收占公司总营收的70%以上。

不难看出，寒武纪智能盘算集群系统营业依赖大客户，且大客户并不稳固，2021年公司的前五大客户与上年同期前五名客户均不重复，也就是说寒武纪在获客成本方面会蒙受更多压力，客户的稳固性也在下降。

寒武纪在说明书中也提到了依赖大客户的问题。2019年、2020年、2021年和2022年1-9月，前五大客户的销售金额合计占营业收入比例划分为95.44%、82.11%、88.60%和79.30%，客户集中度较高。

更主要的是，智能盘算集群系统主要面向政府客户。政府项目有一个配合的特征——回款慢，会增添企业的现金流压力。停止2022年三季度，寒武纪有应收票据及账款超5.3亿元。2019年到2021年，这一数据划分为0.61亿元、2.08亿元、4.78亿元，金额逐年扩大，但其周转率却逐年降低，依次为9.13（40天左右周转1次）、3.37（108天周转1次）、2.1（174天周转1次），2022年三季度已经降为0.52，702天才气回笼已售商品货款1次。

在业绩预告中，寒武纪透露，2022年仅因库存积压导致的资产减值损失就跨越1亿元，较上年同期增添三至四倍。库存积压一部门是由于“边缘智能芯片销售不及预期”，2021年，寒武纪边缘芯片销量大幅提高，合理展望，寒武纪提高了边缘芯片的备货量，但2022年上半年，边缘芯片销量显著骤降，整年应该也是云云，导致大量卖不出去的边缘芯片被计提减值损失。

边缘盘算芯片依赖成熟的应用场景，作为上游芯片厂商，寒武纪边缘产物的销量也极其依赖下游客户对场景的探索。在说明书中，寒武纪提到，边缘产物线营业尚处于拓展期，与客户的相助尚不稳固，现在较为依赖智能物联网行业的头部客户，2022年该边缘产物客户需求发生转变，导致公司产物销售不及预期，边缘产物线收入较上年同期大幅下降。

尚有一部门来自“处于生命周期末期的云端产物销量削减”。寒武纪云端产物主要应用于互联网、金融等领域，主要客户包罗服务器厂商、互联网公司，现在已经完成了第五代的研发事情，早期的智能芯片进入了生命周期末期。从2019年到2021年的营收情形来看，其销售不温不火，库存聚积也正常。

不外，在2022年上半年，寒武纪云端芯片的销量有显著的增进，营收1.3亿元，比2021年整年的营收凌驾60%，整年的营收增进可能将到达3倍以上。据领会，2022年上半年寒武纪云端产物线营收大涨，很洪水平上缘于寒武纪和阿里的相助。2022年8月30日，阿里云推出智能盘算解决方案“飞天智算平台”，其背后的相助厂商，就包罗寒武纪。

02.

高额政府津贴遮住了现金流的主要

2022年，寒武纪扣除非经常性损益后的净利润预计亏损13亿到16亿元，*的缘故原由在于研发投入花了14亿到17亿元，较2021年同期增添23.6%到51%。

停止2022年9月，寒武纪现在账上的现金及等价物还剩22亿元，以现在的消耗速率甚至支持不到两年。此前寒武纪的谋划流动现金流入一直高于营收，但缘故原由在于政府津贴，2019年到2022年上半年，政府给到寒武纪的津贴划分是1.07亿元、5.73亿元、2.77亿元、0.62亿元，包罗了计入当期损益的津贴金额。

大致来说，谋划流动发生的现金流净额=营业总收入-成本-应收帐款增添 政府津贴。近两年，政府给到寒武纪的津贴越来越少，寒武纪此前被大额津贴金额笼罩的回款周期慢的瑕玷就会露出出来，这也会给寒武纪带来更大现金流压力。

现在寒武纪营业总收入每年增幅不大，但成本涨幅大于营收增幅，应收帐款也在逐年增添，为了缓解现金流压力，寒武纪选择了再次募资。2022年9月，寒武纪公布通告称，拟通过定增方式拟募资不跨越26.5亿元。

不外，市场并没有给到寒武纪努力的反馈。2022年11月，寒武纪*次调整了募资总额，降低到24.72亿元。2022年12月，寒武纪再发通告称，定增募资总额上限由24.72亿元调低至16.72亿元。

图片泉源：寒武纪说明书

至于为什么选择募资投入到这三个项目上，寒武纪注释称，先进工艺平台项目主要用于云端芯片产物的迭代更新，稳固工艺平台芯片项目则用于边缘端产物，面向新兴应用场景的通用智能处置器基础研发项目主要针对未来和智能盘算慎密相关的AR/VR、数字孪生等新兴场景。

值得注重的是，寒武纪此次募资所用的三个项目均未开工建设，从寒武纪项目进度放置来看，这三个项目建设周期为36个月。云云来看，寒武纪至少未来三年内，研发投入仍将居高不下。

03.

结语

果然数据显示，停止2022年上半年，寒武纪累计申请的专利为2607项。即便云云，寒武纪依旧被投资机构、股东“甩掉”。2021年，包罗国泰君安、智石私募、光大证券等多家机构套现甚至清仓处置。2022年上半年，国投宁波瀚高、长江招银、科大讯飞、北京纳远再次大笔减持甚至清仓。

除了一眼看不到盈利终点的财政状态外，尚有寒武纪看似很高，实则并不坚实的行业壁垒。

寒武纪的野心不小，从结构云、边、终端芯片以及推理训练芯片、软硬件平台等全方位的产物线最先，就将矛头指向了英伟达、华为海思、英特尔、三星、联发科这样的头部芯片厂商。而且寒武纪还在继续扩大自己的营业疆土，2021年6月，寒武纪全资子公司寒武纪行歌(南京)科技有限公司拟增添注册资源1.7亿元并引入投资者，完成增资后，寒武纪行歌最先拓展车载智能芯片营业。

今年年头，寒武纪透露，行歌科技正在设计、研发面向高品级智能驾驶应用场景的车载智能芯片。不外现在看来，在车载智能芯片领域，寒武纪还未能实现商业化落地。

但样样都要做，可能就会都做得一样平常，之前华为海思自研终端智能处置器后，马上就甩掉了寒武纪，使得后者不得不改变营业重心和营收结构。

2020年的一次媒体采访中，寒武纪首创人陈天石曾说道：“英特尔今年52岁，AMD今年51岁，英伟达今年27岁。寒武纪只有4岁，和行业先辈比起来还只是个孩子。罗马并非一天建成，先辈标杆也都是筚路蓝缕走过来的，我们有远大的志向，但长跑才刚刚最先。”

不外，思量到一起狂跌的市值以及看不见终点的亏损，寒武纪现在更需要做的，可能是跑好眼前的路，而不是期待跑多远。