国王金融官网

1.主机厂不堪锂价重压？宁王靠顺价独善其身

整体：2022年整年收入3286亿，比现在上的市场一致预期3333亿低一些；固然，由于宁王今年一月上旬已经预告过自己惊艳的2022整年归母利润：291至315亿。有强劲的利润打底，收入低一些只能说明利润率显示不错。

而且现实上，归母利润整年实现了307亿，靠近了预告上端位置。而真正边际增量信息：四序度收入1183亿，同比增进了107%；归母利润实现131亿，同比增进61%；这也就是说四序度的整体业绩打分是收入显示平平，利润率显示超预期，释放了分外的利润。

拆解利润率超预期的泉源会发现，利润率的抬升主要源自于毛利率的抬升。之前，公司对三季度毛利率的下滑增给出的注释是：动力电池成本回溯按车型来，去年二季度整体性接纳顺价机制，回溯带来的毛利率分外回升，三季度的毛利率是常态。

这两个因素锂价高企 公司之前的注释指导，生怕是市场对四序度预估普遍根据三季度为参照系来估算的焦点缘故原由。但显然四序度并非云云，四序度焦点利润率（只思量三费，不思量融资结构选择导致的利息用度）比上季度凌驾了四个百分点，甚至比二季度都还高。

虽然四序度碳酸锂价钱一度高达56万/吨，但价钱联念头制让碳酸锂的涨价压力顺遂传导给了整车厂，对应海豚君所关注的纯电车主机厂，如蔚来等，利润率都是直接躺平状态。

而三大用度率上，四序度除了研发用度率上因收入的壮大被分摊得对照显著，治理和销售用度率上杠杆效应短期反而不太显著。

而基于年度三费的详细分拆项目来看，海豚君意外的是用度占比10%以上的后勤/办公费这种按原理应该可以释放谋划杠杆的地方用度增进较快，2022年同比增进165%，还跑超了同期收入增进150% 。

这也许于公司的快速扩张有关，不外同时凭证媒体报道，迈入2023年宁德也最先降本增效了，要求员工强制双休、不得超时加班等，2023年发展性放缓之后，不妨关注宁德在销售和治理用度上的降本空间。

另外，最近两个季度，由于美元涨价较多，公司账上有包罗外币在内的近1600亿人民币现金与现金等价物，利息收益和汇兑收益都对照大，导致这两个季度财政用度实为财政收益，四序度净赚了10亿，但属非谋划性收益，对资源市场估量耐久预期没有很大助益。

2.毛利率是提了，但后续仍是问号

这份财报转达的最要害信息就是，宁王用自己的产业职位，在整个产业链条中，准期保住了公司的盈利能力，然则接下来若何演绎才是加倍要害的问题。这个问题的谜底，海豚君从两个方面来考察：

1）蔚来在前不久的四序度财报电话会上说过：“和上游公司交流领会到今年锂电需求不会像去年一样大超预期，Q4 碳酸锂价钱有望下降到 20 万。”

2) 宁王的“杀招”——锂矿返利：面向要害战略型客户，提供20万的锂矿结算价钱，来锁定这些客户对宁王电池的采购量。

这两个问题放在一起看：一方面是今年以来新能车销量放缓之后动力电池装车量的自然放缓，导致锂矿价钱的下降，而另一方面是宁王有宜昌锂矿投产在即、有少许的产能底气来短期让利，影响了市场对宁王的毛利率预期。

电池险些是电动车的最焦点部件，供应链平安*，主机厂引入电池二供的刻意对照大，且锂矿价钱三年维度看不太清，价钱可能会跌到20万以下。因此，这个返利政策现实到现在，许多主机厂反映寥寥。

事实上，在海豚君看来，开年购车需求转弱的情形下，宁王以20万锂矿价钱定好锂矿价钱下行预期局限，一定水平上相当于袭击了一些投契行为，让锂矿价钱提前下泄。据媒体报道，之前一些海内囤货炒作的商业商最先甩货，袭击了外洋锂矿拍卖时哄抬物价的投契心理。

至少从效果来看，无论是否有主机厂与宁王签署这个约定，效果已经在靠近：除了部门上游质料供应商最先降价，主要是新闻透露之后，锂矿的生意价钱快速下滑，从2月上旬的45万快速掉到了现在的36万。

而海内在整个产业链中，锂矿产量主要在澳洲，电池和电动车整车产能出货都在中国，锂矿价钱的快速下行，实在有利于海内产业链利润的修复，至少锂矿价钱下行的情形下，打起价钱战不至于过于受伤。

只是纵然碳酸锂降价，对一季度的宁德时代来说，作用也不大。它一直在用长采购期来锁订价钱，一季度的碳酸锂从56万掉到当前的36万，宁德实在享受不到利益。

走出一季度的后续毛利率若何，依然是一个对照难判断的问题：虽说锂矿降价之后，电动车厂价钱战的价值会低一些，但行业带着显著的蝴蝶效应——特斯拉降价 津贴退出，销量环比大降之后，海内合资品牌燃油车也最先了降价狂甩模式，进一步加大了今年的竞争预期。

而在海内的电池链条上，随着行业产能的逐步释放，宁王的市占率焦虑应会愈发显著：在动力电池领域，宁王的出货量依然占有了半壁山河，然则主要对手比亚迪电池的市占率连续上升，且后续还会有外供，同时宁王眼中的海内一些“战略”客户，险些铁了心要引进二供。

在当前宁王自身产能也在释放的情形下（2022年存量产能靠近390GWh，同时另有150 的在建产能，产能行使率现在是83%的合理水平），今年的宁德时代确实有更强的动力来保市占率，而非去年供应逻辑下的保利润率。

若是2023年选择保市占率的大思绪下，牺牲一定毛利率是对照正常的选择，而就现在看市场的一致预期来看：2023年4500亿人民币，归母利润450亿，利润率10%，跨越 2022年9.4%，似乎还没有把宁王海内市占率防守战的情景思量进去。

而回过头考察2022年公司整理的毛利率，下滑最为显著的照样公司收入孝顺70%的动力电池营业。它的毛利率从22%直接滑落到了15%，下行了5个百分点，主要是因去年一季度毛利率过于拉胯所致。

而储能实在也是锂电池，成本结构与动力电池基本一致，但成本从传导上，由于是以项目制，因此传导没有以单车回溯的那么快，毛利率下滑短期还更快一些。

3.外洋市场：进击军号长鸣

宁王在海内竞争对照猛烈，但现在外洋市场基本勇往直前。凭证SNE苏剧，宁德时代全球动力电池出货量市占率四序度上了一个台阶，首次跨越了40%。

在海内市占率基本稳固的情形下，市占率快速上台阶，主要是由于在外洋客户中市占率提升较快，外洋市场市占率从三季度的22%，走到了险些30%。

公司2022年以来，除了原来的客户特斯拉，还新签了不少外洋大客户，好比说福特、宝马、丰田等，并在欧洲、印尼设计约140GWh。

其中，公司与福特周全战略互助，将与福特在美国建厂（尚需海内羁系审核），福特拥有100%股权，宁德时代是工厂现实运营方并拥有电池制造手艺。同时从2023年最先，向北美福*应LFP电池包。

对应2022年下半年，宁德时代外洋收入相比上半年翻了不至一倍（含储能），外洋市场的收入孝顺坦白接拉升了五个百分点。

而且相比于海内市场，外洋客户营业的毛利率一直要高一些，2022年下半年，外洋营业的毛利率24%，海内是23%。

4. *曲线动力电池：产能瓶颈没了，拼市占越来越主要

公司披露，2022年，公司锂电池销量289GWh（其中四序度100GWh，与市场预期基本一致）；动力电池销量242GWh，同比增进靠近110%。

而从产能上来看，公司现有产能已到达了390GWh，另有152GWh的在建产能，这相当于到2023年底，宁德不仅把2022年的140GWh在建产能所有投产完毕，2023年新开工项目中80GWh也在昔时投产了。对应去年的产量已经做到了325GWh，意味着2023年产能的瓶颈已经越来越小。

对2023年若是做类似假设：390万的现有产能 年底152GWh产能所有投产 80GWh，那么对应2023年底至少620GWh的存量产能。

根据同样的产能行使率，对应的产量至少520GWh，那么对应的锂电池销量有希望到达450GWh左右，同比增进靠近60%，增速仍然可观。

而且，在动力电池装车量增进110% 电池顺价的情形下，2022年宁德时代动力电池营业收入靠近2400亿人民币，同比增进靠近160%。下半年高基数下还在高增进，同比也有150%。

5.第二曲线：储能另有无限空间

凭证SNE数据，2022年 全球储能电池出货量 122.2GWh，同比增进 175.2%，而宁德时代全球市占率达 43.4%，比去年同期提升 5.1个百分点，延续 2年位列全球*。

公司口径自身储能销量47GWh， 同比增进181%，跑超市场平均增速；估量2023年出货量有可能到达了80-90GWh。

储能整年收入450亿，同比增进230%，分上下半年来看，下半年增速显著强于上半年，走出上半年的封控后，到下半年宁德时代最先一起狂奔，收入增速从上半年的171%，加速回升到了261%。

储能利润端上，海豚君前文已注释，这里不再赘述。

另外，公司今年财报披露中新开拓了一个电池矿产资源收入板块，2022年收入是45亿，但毛利率只有12%，但这部门的要害目的是自身资源品保供，收入耐久来说也不大。