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这是极具风向标的一幕。

今天（4月18日），科勒资源正式宣布，旗下人民币二级市场基金（“CCSRMB I”）第一笔生意落地——与君联资源完成首笔以人民币计价的GP主导生意，总金额约为3.15亿元人民币。

总部位于伦敦，科勒资源是全球最早从事S基金营业的投资机构之一，迄今整体资管规模为275亿美元。半个月前，科勒资源官宣完成“科勒资源私募二级市场第一期人民币基金”的首次关账。更早些时刻，科勒资源在北京设立了基金治理机构—科勒（北京）私募基金治理有限公司，并完成中基协挂号。

这支纵横全球的老牌S基金治理机构，正在以更本土化的方式进军中国S基金市场。而背后，中国创投正在迎来S基金时代。

科勒第三次联手君联

完成一笔典型的GP主导生意

这已是科勒资源与君联资源之间的第三笔生意。

将时间线拉回到六年前，彼时海内S基金市场如日中天，S生意案例十分希罕。已经在外洋S基金走出一条成熟蹊径，科勒资源最先探索更多市场时机，自然而然地将眼光投向了中国市场。

“已往多年，我们和海内包罗君联在内的许多治理人确立了深挚的关系，一起探讨若何治理基金、若何解决LP诉求等问题。正是在这种一对一的相同历程中，生意时机逐渐就浮现出来。”科勒资源北京办公室总司理杨战回忆，那时很快科勒资源就跟君联相助举行了一次GP主导的美元S基金生意。

若是回过头来看，这是一次十分乐成的初体验。杨战告诉投资界，首次相助的业绩很理想，现在已经实现完全退出。

更典型的案例是在2021年5月。彼时君联资源宣布完成2.7亿美元医疗续期基金生意，而这一轮生意正是由汉领资源和科勒资源团结领投，其他国际着名机构跟投。据悉，这笔生意在极短的时间完成，知足了基金投资人的流动性需求且实现利益的最大化。

杨战谈及背后投资逻辑：一方面，医疗康健是现在市场上真正有大要量存量营业的赛道之一；另一方面，治理人质量也是科勒资源举行S生意重点关注的参数之一。而君联资源，自2007年最先逐渐在医疗康健各细分领域确立起自身的大康健产业生态圈。现在，君联资源在创新药及生物手艺，医疗器械及诊断手艺，医疗服务及数字医疗等赛道累计投资跨越百亿人民币。

这一次，科勒资源和君联资源第三次相助出炉。据领会，本次GP主导的S基金生意由科勒资源一对一开发、独家领投，总金额约为3.15亿元人民币。投资组合中包罗六项优质的医疗行业资产，其产物线完整且多元，涵盖数字康健、医疗服务、医疗器械与诊断手艺四大细分领域。该投资组合在中国医疗领域内拥有优越的过往业绩显示。

更多细节也浮出水面。“这个项目已经完成了打款和交割“，杨战透露。基于双方的领会和互信，为这个项目最终落地打下了异常坚实的基础，“我们前后花了也许七八个月的时间。”

科勒资源合资人兼亚洲区卖力人金俊皓示意：“这是科勒资源通过旗下人民币私募二级市场基金完成的首笔生意。君联资源在基金治理方面往绩优异，我们很喜悦能与他们再度相助。”

君联资源联席首席投资官王俊峰坦言：“异常幸运再次与科勒资源联手完成本次生意。中国私募二级市场日渐活跃，私募二级生意计谋也日益成为私募股权基金主要的退出计谋之一，对GP的生意能力也提出了更高的要求。君联资源将继续起劲缔造多元化的退出时机，延续为投资人带来优异回报。”

意义特殊。与前两次以美元基金形式相助差异，这是科勒资源深入中国市场以来，首次通过人民币基金举行S生意。“在我们的认知里，这是人民币S基金市场中首个经典的GP主导生意”，杨战如是说。

刚刚召募首支人民币S基金

北京办公室正招聘团队

科勒资源中国团队最近愈发忙起来了。

4月6日，科勒资源宣布，已完成“科勒资源私募二级市场第一期人民币基金”（Coller Capital Secondaries RMB I Fund）的首次关账，该基金的目的规模为15亿元人民币。这是中国首支由外资私募资源二级市场投资机构召募，并获得中国本土机构投资者支持的人民币私募二级市场基金。

投资界领会到，本支基金注册在无锡经开区。在去年的第四序度与今年第一季度，科勒资天职别获得了两家来自无锡的机构投资者出资，包罗无锡市的市级以及区级机构。现在，科勒资源的潜在投资者涵盖了差异类型的机构，包罗政府靠山的LP以及市场化LP。

滴滴另一支队伍崛起

推出首期人民币基金后，科勒资源将能够介入中国人民币私募市场投资，掌握高质量的投资时机。详细来说，科勒资源将可以为人民币市场的宽大有限合资人与通俗合资人提供流动性解决方案。

往前追溯，科勒资源为了这一次已经计划了三年之久。

“在整个市场活跃起来之前，我们就最先努力地思索若何介入人民币市场。”杨战回忆，早在2019年底，科勒资源团队就最先酝酿进入人民币市场，“那时整个市场还处在一个异常原始的状态。买方和卖方对这个市场险些完全没有任何观点，有时会泛起一些LP份额转让”，至于GP主导的S基金生意，更是鲜少看到。

但硬币的另一面，随着“全民PE”时代确立的人民币基金相继进入退出期，私募股权存量资产规模不停攀升，投资人流动性诉求大量涌现。显而易见，中国S基金市场迎来发作的前夜。

“这会是一个新的风口。”经由充实调研和实验，科勒团队很快付诸行动。2020年12月10日，证监会批复赞成股权投资和创业投资份额转让试点率先落地北京。2021年头，科勒资源在北京设立了基金治理机构—科勒（北京）私募基金治理有限公司，并完成中基协挂号。

现在，科勒资源合资人兼亚洲区卖力人金俊皓总揽该机构人民币战略，并监察人民币基金的运营；科勒资源北京办公室总司理杨战则卖力科勒人民币基金的在岸运作、生意的提媾和资金召募。包罗二人在内，科勒资源亚洲团队的22名成员均将介入人民币基金的运营，其中，香港和北京各有9名及5名成员，北京办公室还在招募新成员。

“回过头来看，这是一条最难的路。”杨战先容，介入人民币市场主要有三种方式——第一种是让GP打好架构，直接用美元投外洋的架构；第二种则是通过QFLP在内陆申请额度去做这件事；第三种是像海内的人民币基金一样，在协会挂号立案，且召募内陆资金。“这三种方式难度是递增的”。然则，要想在中国市场更为本土化，科勒团队最终选择了第三种方式。

杨战还告诉投资界一个细节，在科勒资源亚洲团队中，大多数成员都能说通俗话，在大型投行做过本土项目，“接地气异常主要，这决议了事能不能做成。”

募到了足够弹药，后面将若何投？由于S生意关注的是存量市场，杨战现在看到的项目基本笼罩了海内一级市场主要行业与热门赛道，好比医疗康健、消费、移动互联网、科技等，“这些也是我们最后下手对照多的行业。”

不外，差异于VC/PE，作为S基金治理人，科勒资源在一定水平上会弱化行业属性，更多的是以回报为指引去征采资产。“我们新基金投完以后，在各个行业会是对照涣散的状态，从而提防在某个行业的系统性风险”，杨战注释。接下来，科勒资源在中国的S基金投资疆土，将次第睁开。

退出难周全发作

最近，中国S基金市场很热闹

这一幕正在发生玄妙转变——越来越多S基金赶来。

不久前，资产规模逾8000亿美元的汉领资源在上海开设办公室，凸显公司对于亚太区域营业生长的刻意。确立至今，汉领资源致力于位全球专业投资者提供卓越的服务与周全的投资治理方案，迄今员工约600人，在北美、欧洲、亚太及中东区域均设有办公室。其中，上海办公室是汉领资源继香港、首尔、悉尼等地之后在亚太区域的第六个办公室。

其中，S基金正是汉领的焦点投资类型。自2000年起，汉领便最先涉足S基金生意，现在共有5期S基金，总规模近80亿美元。2022年5月，汉领资源宣布获得上海市QFLP（及格境外有限合资人）试点资格，成为上海市首家通过QFLP试点形式设立S基金的机构。汉领资源董事总司理及亚太投资联席主席夏明晨早前也曾透露，汉领已经有了召募人民币基金的设计。

无独占偶，4月6日，深创投与中国信达在深圳签署战略相助协议，确立周全耐久战略相助同伴关系，携手服务实体经济高质量生长。值得注重的是，凭证协议，双方将开展多条理、宽领域、全方位相助。在接续基金（S基金）营业方面，通过配合提议设立基金等方式，介入盘活存量基金资产，服务实体经济。

现实上，深创投是海内最早结构S基金的本土创投契构之一。早在2019年12月，深创投就在珠海公布了第一期S基金，目的规模达100亿元，首期规模约50亿元，并于2020年正式运作。2021年5月，深创投S基金与华盖资源提议海内首支人民币架构的重组接续基金；2022年6月，深创投S基金设立首支S份额项目投资载体（SPV-S）；厥后，深创投S基金完成深圳首单国有基金份额生意……亲历了海内S基金的生长历程。

为何S基金越来越受到迎接？这里不得不提到愈发严重的GP生计状态——2015年中国迎来本土新一波VC/PE发作，至今已经有七八年时间。一样平常而言，人民币基金的限期往往在5-7年之间，换言之现在大量基金进入退出期，关于流动性的需求愈发迫切。

已往，私募基金治理人主要照样想通过IPO或并购的方式退出，以此来获得对照高的溢价。但自2017年最先，随着IPO逐渐收紧、A股股价下跌，VC/PE在募资、退出两头受困，S基金成为了打破流动性的主要方式。

“我们欣喜看到，已往几年不管是社会资源照样国有资源，对S基金的认知都在不停提升。”杨战判断，“现在人民币市场的生长阶段也许跟美元20年前差不多，还处于早期荒芜的状态。但随着大量资金进来、政策羁系推动等，人民币市场可能会更快生长起来。”

在他看来，“在中国做S基金生意，第一底层资产和治理人一致重视，治理人的素质能力着实会对效果发生对照大的影响；第二，保持估值的客观性和准确性；第三，足够多的敬畏心，用对照稳健的方式做这件事。”

但随着潮水袭来，尚处早期的S基金市场也隐匿着新的问题——“我前段时间见了一些项目，早些年这些项目都是GP挤破头投进去的，现在打5折没人要，挺让人唏嘘的。”从业多年，杨战亲自履历海内创投起升沉伏，从最最先群雄逐鹿的社区团购、共享单车、网约车，到最近两年的消费品、生物医药，眼见着高光时刻和潮水褪去。

浩浩汤汤，当退出需求愈发凸显，整个创投生态正在发生伟大转变。未来已来，中国S基金的序幕正以亘古未有的速率拉开了。

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