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珍酒李渡或能打破白酒板块七年来无新公司IPO的纪录。

1月13日，珍酒李渡向港交所递送招股书，这一行为更多被外界解读为“无法之举”。

2022年12月30日，创业板发文清晰，原则上不支持酒、饮料和精制茶制造业申报在创业板刊行上市。随即，网上又传出一份“IPO红黄灯职业板上钉钉标准细则”。其间说到，从事白酒工业的企业归于“阻挠上市”的经营，申报企业如泛起此景象，则不予受理。

只管关于“红黄灯”议论纷纷，但白酒企业上市益发困难早已是职业一致。

自金徽酒2016年3月上市以来，剑南春、郎酒、国台酒业等出名酒企都曾公开过A股上市规划，尚无一家乐成。部分人士认为，未来酒企或扎堆赴港。也因而，珍酒李渡能否顺利拿下“港股白酒*股”成为商场关注点。

01 KKR跟投，估值超300亿

珍酒李渡在资源商场的这次露脸，也将掌门人吴向东再次面向幕前。

“吴向东纵横白酒江湖20余年，此次打包上市的4个品牌，仅仅其很多白酒品牌的一部分，也是较为优质的财物。”白酒营销专家肖竹青向36氪暗示。

吴向东历来有“白酒教父”之称，其早年靠署理五粮液旗下的川酒王打响名声。1998年，吴向东又和五粮液签署了OEM代工协议，合作推出了“金六福”白酒品牌。

在一众媒体的公开报导中，吴向东为金六福砸下了巨额广告费，仅三年时刻，这个新式品牌的年出售额就抵达了十亿元。2008年末，金六福经营额跨过60亿元，仅次于贵州茅台和五粮液。

但是吴向东的白酒帝国并未停步于金六福。2001年起，其先后收买了湖南湘窖酒业、湖南雁峰酒业、滕州今缘春酒业、陕西太白酒业等很多当地酒企。

2009年，吴向东又拿下珍酒及李渡，并暗示要将其打造为“酱酒第二”。至此，珍酒李渡的四个主品牌——“启齿笑、珍酒、李渡和湘窖”一切收买完结。

此外，吴向东早年还开办了酒类连锁零售企业“华致酒行”。

依附着与五粮液的优胜联系，吴向东成为五粮液一级经销商。2009年，华致酒行又拿下茅台署理。同年1月，华致酒行在创业板上市，最新市值约144亿元，吴向东持股63.47%。

但近年来，华致酒行受归纳电商毕生突击。2022年前三季度，或叠加疫情影响，华致酒行归母净赢利3.54亿元，同比下滑39.14%。

再看本次IPO的珍酒李渡，股权结构方面，珍酒控股持股81.28%，ZestHoldings持股16.21%，大中华网讯持股2.51%。

其间，珍酒控股由吴向东全资具有，ZestHoldings由出资公司KKR具有，大中华网讯由吴向东姐夫傅军的“老手下”吴光曙全资持有。

值得注重的是，大中华网讯于2021年9月出资珍酒李渡时，以总价约1175.58万元人民币认购3%的股权，每股本钱0.17元。两个月后，ZestHoldings以3亿美元出资珍酒李渡时，每股本钱1.76美元；2022年6月，又追加5亿美元出资，每股本钱1.78美元，几乎是大中华网讯的70倍。

对此，珍酒李渡注释为“参阅了吴光曙与吴向东的耐久经营联系，及早前吴光曙对吴向东操控的酒类经营的潜在出资”。从招股书看，ZestHoldings二次出资后，珍酒李渡估值抵达330亿元。

02 毛利率偏低、现金流下滑

某种层面，KKR为“别人做了嫁衣”，但白酒在港股的稀缺性，以及珍酒李渡较快的成绩增速，仍给予商场决心。

招股书显现，2020年至2021年及2022年前9个月，珍酒李渡区分完成收入23.99亿元、51.02亿元和42.49亿元，净赢利为5.20亿元、10.32亿元和7.12亿元。

绑架，珍酒也没孤负吴向东的“期望”。叙述期内，珍酒区分完成收入13.46亿元、34.88亿元和27.64亿元，营收占比区分为56.1%、68.4%和65.0%。

一直以来，珍酒的宣扬口径都环绕“异地茅台”张开。

1975年，在“贵州茅台酒异地出产试验（中试）项目”，珍酒获得了“根本具有茅台酒气魄”“接近市售茅台酒质量水平”的点评。也就是说，珍酒是“官方确定”的茅台平替，这是吴向东注重珍酒的原因原由。

为难的是，足智多谋“李渡”照样“珍酒”，出名度都不如口儿窖、小模糊仙等其它白酒三线品牌。珍酒李渡招股书也显现，品牌背离、扩大产能是其此次上市的首要意图。

叙述期内，珍酒李渡的出售及经销开支区分约为4.03亿元、10.21亿元、9.83亿元。其间，广告开支区分约为2.42亿元、6.69亿元、4.87亿元，算计不到三年花费14亿元。

此外，“珍酒”的基酒年产能也在2022年扩展至3.5万吨。估计于2024年，珍酒李渡基酒产能将增加到2.6万吨，其间1.66万吨为酱香型基酒。

而比年增加的投入本钱，或也影响到珍酒李渡的盈余水平。

2020年至2021年及2022年前9个月，珍酒李渡的毛利率区分为52.2%、53.5%以及55.2%；当期公司权益股东应占赢利区分为5.20亿元、10.32亿元和7.12亿元。与现有20家白酒上市公司比较，这一毛利率偏低，且珍酒李渡的现金流有所下降。

2020年至2021年，珍酒李渡的策划性现金流区分为15.24亿元、9.69亿元，2022年前三季度，由2021年同期的12.41亿元下降至10.29亿元。

珍酒李渡称，成绩疲软的首要原半响：即使费用投入力度不断进步，焦点品牌珍酒的高增进也难以维系。且伴随着现金流状况恶化，珍酒李渡的下游动销也不尽善尽美，导致公司存货不断增加。

招股书显现，2020年至2021年及2022年前9个月，珍酒李渡具有存货区分17.4亿元、36.5亿元及43.2亿元。其存货首要包含原材料、在制品及制品白酒产品。

公司注释称，库存增加的原因原由是持续扩明晰酒出产，以知足商场对产品的需求增进；存货周转天数增进，首要是半响在制品的存货大幅增加，有关增加相符公司的产能扩张。

03 “红黄灯”后，资源还爱白酒吗？

珍酒李渡此次赴港，正好撞上了羁系“红黄灯名单”的撒播，其间就包含对白酒企业上市区分了清晰的界限。

业界遍及的观点是，若“红黄灯”方针正式宣告，对A股已上市的白酒企业利好，更多酒企会会集在港股上市，但消费企业在港股融资的流动性较差。

有不签字的投行人士向36氪泄漏，羁系对零售类企业建立高门槛的原因原由在于，这类企业虚增收入和盈余较为遍及，尤其是职业界客户会集、出名度较高的企业，财务数据更简单掺加水分。

“零售类企业不能阻挠地存在很多现金生意，客户集体松散，呼应的上市板上钉钉羁系办法加倍严格。比如会对公司做一个现场的查看，包含去银行打印凭据，或是直接和企业客户、搬弄是非相同。”

该投行人士暗示，相较于A股上市在守信于羁系上需求开销格外的起劲，美股或港股上市关于零售类企业来说“更经济”。

白酒差异于绝大多数消费品，一大特点是易贮存且会半响囤积挣钱。也因而，关于库存积压，白酒出产商与经销商往往“一个愿打一个愿挨”，这样的景象极易构成整个职业的“报表昌盛”，即厂商向经销商压货以确保成绩增进。

但受疫情三年影响，白酒需求被紧缩，职业库存在2022年构成“堰塞湖”。

《2022年度酒商现状及成长叙述》显现，2022年1月至6月，80%的白酒经销商库存压货严峻；其间，约39.7%的酒商库存在5个月以上，33.6%的酒商库存在3至5个月。

有声响认为，经济下行时，白酒的隐形库存或许会会集回吐，突击商场，使白酒价钱大幅下滑，然后影响白酒企业的成绩显现。

尚有知情人士慎重36氪，某地级市的酱酒经销商，2022年终砸手里的库存就抵达1亿元，已不再承受酒厂压货。

“再以五粮液为例，其曾经过提赶过厂价倒逼经销商涨价，这让许多经销商不满，一些涨价后的产品卖不出去、押在手里，只幸而电商毕生上贱价套现，乃至构成价钱倒挂。”

回到珍酒李渡，“阿尔法工厂”曾报导，其以五折价钱介入“双十一”，远低于经销商的售卖价钱，有或许构成经销商的客户丢失。

展望2023年的整年行情，开源证券估计，本年中秋可将途径库存去化到专横状况。

关于当下的白酒企业，开源证券首席食物饮料分析师张宇光向36氪着重，当务之需是理顺途径价钱、调整次序，加快商场的结构与康复。

“从现在的预估看，受高基数以及回款节奏影响，各酒企一季度财报或显现志同道合往常，整个职业上半年仍以‘复苏’为主基调。估计进入下半年，尤其是中秋前后，整个职业会回到正常的成长轨迹，消费晋级的逻辑能够接连。”

肖竹青则认为，在理性消费理念叠加白酒价值回归的影响下，顾客更倾向于高品质、高性价比的白酒产品。酱香型白酒揉捏浓香型、清香型白酒商场份额的趋势也将更明显。这好像都对次高端白酒带来正向影响。