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从“驱蚊第二股”到“婴童照顾护士*股”润本终于敲钟了。

只管宣称“婴童照顾护士*股”，但现实上，润本最初是以驱蚊产物起身的。

10月17日，润本生物手艺股份有限公司(603193.SH,下称“润本”)在上交所主板上市。润本刊行价17.38元/股，IPO首日报收22.08元/股，涨幅27.04%。

上市后3个生意日，停止10月19日A股收盘，润本报收18.19元/股，对应市值73.60亿元；与IPO首日相比，其市值蒸发15.73亿元。

「不二研究」据润本招股书发现：从主营营业收入上看，2022年，润本婴童照顾护士营业营收为3.90亿元，当期营收占比为45.59%，跨越了驱蚊产物的31.82%，成为润本*大收入泉源。现在，润本主要面临婴童照顾护士竞争力不足、过分依赖电商平台等问题，在「不二研究」看来，只管润本婴童照顾护士产物的收入首次逾越驱蚊产物，但在竞争猛烈的母婴市场中，润本仍陷入“重营销、轻研发”的逆境；与此同时，由于蚊虫主要在夏秋两季集中泛起，极端严寒的天气导致消费者的需求下降，从而影响润本驱蚊产物的销售业绩。

润本是一家多品牌家庭照顾护士产物公司，专注于驱蚊类、小我私人照顾护士类产物的研发、生产和销售，现在已形成驱蚊产物、婴童照顾护士产物、精油产物三大焦点产物系列。

「不二研究」据其招股书发现：今年上半年，润本营收5.79亿元，同比增添31.93%；同期，净利润为1.19亿元，同比增添52.10%。

由于润本主要依赖电商平台销售，在线上流量用度愈发高企的当下，销售用度势必将挤占研发用度。2022年，润本销售用度是2.32亿元，当期营收占比27.09%；而同期润本的研发用度为1951.26万元，研发用度率仅为2.28%。

此前4月的一篇旧文中，我们聚焦于润本驱蚊营业“看天用饭”，依然带病闯关IPO。

时至今日，润本不仅面临婴童照顾护士营业缺乏焦点竞争力、过分依赖电商平台销售等问题，且直面“重营销轻研发”质疑。

在竞争猛烈的母婴市场中，润本能否讲好“婴童照顾护士*股”新故事？由此，「不二研究」更新了4月旧文的部门数据和图表，以下Enjoy：

夏日来临，润本冲刺“婴童照顾护士*股”！

招股书显示，润本的业绩履历高增进。2019-2022年，润本营收划分为2.79亿元、4.43亿元、5.82亿元、8.56亿元；归母净利润划分为0.36亿元、0.95亿元、1.21亿元和1.60亿元。但毛利率水平低于偕行均值，并存在关联方生意、第三方回款等财政硬伤。

「不二研究」以为，虽已取得不错成就，但润本短板显著：驱蚊营业季节性强，斜杠新领域竞争力不足；线上推广用度高企，研发投入“反内卷”；较少的品类背后，是难以战胜的同质化魔咒。

随着营收的增进，2022年，润本的焦点营业发生了转变，从驱蚊赛道切入婴童照顾护士赛道，试图用“大品牌”切入“新品类”。婴童照顾护士事实是一门好生意吗？

01 净利增速下滑，财政硬伤凸显

润本的壮大，随同着国产驱蚊品牌的崛起。

润本初创于2006年，是70后赵贵钦配偶的“伉俪店”。彼时，六神、超威、榄菊等国产驱蚊品牌经由数年生长，已步入赛马圈地阶段；而润本最初以OEM模式（代工模式）为主，为各品牌“贴牌加工”，厥后才推出自有品牌。现在，赵贵钦配巧合计持有润本85.38%的股份，是配合现实控制人。

虽起步较迟，但在线上渠道方面，润本“青出于蓝”。自2010年最先，润本就最先转型线上，先后进驻天猫、京东、抖音等电商平台。

凭证千牛数据和招股书显示，2019-2022年“润本”品牌在天猫平台的蚊香液销售额占比划分为17.14%、16.42%、18.32%和19.99%，延续四年*。

现在，润本正处于业绩的高增耐久的尾端。招股书显示，2019-2022年，润本营收划分为2.79亿元、4.43亿元、5.82亿元、8.56亿元，其中2021年和2022年增进率划分为31.46%和47.08%。

与偕行朝云团体相比，润本的营收体量并不大。凭证财报，朝云团体2019-2022年营收划分为13.83亿元、17.02亿元、17.69亿元和14.42亿元，远高于润本。

润本的净利润面临增进降速。招股书显示，2019-2022年，润本归母净利润划分为0.36亿元、0.95亿元、1.21亿元和1.60亿元，其中2021年和2022年增幅达32.23%和27.36%，增速已经有所回落。

更令人忧心的是，润本的毛利率水平较低，显示出盈利能力上的劣势。招股书显示，2019-2022年，润本的综合毛利率划分为54.09%、52.53%、53.05%和54.19%；低于行业平均毛利率水平的60.43%、59.32%、59.44%和59.80%。

在财政内控方面，润本也泛起了向关联方资金拆借、小我私人账户代支用度、第三方回款等不规范征象，或将对其IPO历程造成影响。

招股书显示，润本存在大量第三方回款，2019-2022年划分达2186.72万元、712.46万元、1003.34万元和1450.22万元。第三方回款易使收入确认存疑，从而遭致审查。此外，2019年润本曾向现实控制人及高管乞贷共计6687万元，属于关联生意。实控人伉俪还将名下房产出借给润本，并获取租金收入。

「不二研究」发现，在2019-2021年内，润本换了三位财政总监兼董秘，其中两位任职职员仅出任半年。虽高管去职皆出于“小我私人缘故原由”，但云云频仍的职员更改似乎也展现出润本作为“伉俪店”的先天不足。

作为驱蚊赛道的厥后者，在诸多日化巨头的笼罩下，润本的成就来之不易。但增进降速却似乎意味着生长性的逐渐消退。若何延续盈利成为润本绕不开的话题，财政和治理方面的欠缺更是润本的“硬伤”。在毛利率不及偕行均值的情形下，润本很难保证日后不陷入增进陷阱。

02 驱蚊淡季滞销，“卷向”婴童照顾护士

从主营营业看，润本的三大营业线为驱蚊产物、婴童照顾护士产物和精油产物三大系列。其中，驱蚊产物曾是润本的营收支柱。

招股书数据显示，2019-2022年，驱蚊产物孝顺营收划分为1.14亿元、1.69亿元、2.28亿元和2.72亿元，占润本总营收的40.88%、38.21%、39.14%和31.82%，主要包罗电热蚊香液和驱蚊喷雾品类。

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据中金企信统计数据，我国驱蚊杀虫市场零售额由2015年的62.09亿元增至2022年的104.33亿元，预计2024年市场零售额达120.06亿元。虽有广漠的市场空间，但驱蚊并不完全是一门好生意。

「不二研究」发现，如所有驱蚊类日化企业一样，润本面临着季节性的难题。由于蚊虫集中泛起在夏秋两季，极端严寒天气下，消费者的需求下降，将无可制止地对润本的业绩发生影响。

据招股书显示，2019-2022年，润本第二季度的收入划分为1.31亿元、2.21亿元、2.66亿元和3.38亿元，占比划分为47.12%、49.87%、45.66%和39.47%；第三季度的收入划分为0.79亿、1.28亿、1.65亿元和2.42亿元，收入占比划分为28.29%、28.80%、28.41%和28.32%。

此种情形下，扩充产物矩阵或许是*出路。

现在，婴童照顾护士市场规模在快速扩张。据弗若斯特沙利文数据，中国母婴照顾护士品市场规模2021年为535亿元，预计2026年将到达959亿元，2021年至2026年，平均复合年增进率约为12.4%。

迅猛的市场增速下，润本选择扩大婴童照顾护士营业有迹可循。同时，精油产物也成为润本拓展营业外延的有用手段。讲述期内，润本在婴童照顾护士和精油产物的结构已有所成效。

招股书数据显示，2019-2022年，润本婴童照顾护士产物收入划分为0.85亿元、1.44亿元、2.17亿元和3.90亿元，占比划分为30.58%、32.47%、37.24%和45.59%；精油产物收入划分为0.74亿元、1.26亿元、1.31亿元和1.46亿元，占比则划分为26.62%、28.40%、22.50%和17.10%。从数值上看均处于稳步增进中。

「不二研究」发现，2022年润本的焦点营业发生了转变，婴童照顾护士产物营收首次跨越驱蚊产物，成为润本的*大营业板块。

然则，赛道的切换并不意味着一帆风顺。现在，在驱蚊领域，上海家化（600315.SH）的“六神”、朝云团体的“超威”等着名品牌与之竞争，更具着名度优势。

在婴童照顾护士领域，国际品牌贝亲、强生强敌围绕，海内品牌上海上美的“红色小象”、上海家化的“启初”等品牌也已打开市场；在精油领域，水羊股份（300740.SZ）持股阿芙精油，将对润本造成不小的挑战。

现实上，转型是以驱蚊为主业的品牌们不得不面临的难题，朝云团体纵使背靠立白，也选择发力宠物赛道。润本婴童照顾护士产物和精油产物的营收占比不停扩大，反映出公司正在起劲从“单腿走路”酿成“多轮驱动”，填平季节性影响。

但事实上，在玩家云集的日化领域，润本的“斜杠”并不能削减太多竞争压力。前有标兵、后有追兵，润本或许只能通过增强产物力和品牌力，从白热化的竞争名目中撕开突破口。

03 线上推广昂贵，难明同质魔咒

确立之初，润本以线下经销为主；随着电商蓬勃生长，润本觅得腾飞的契机。

招股书显示，2019-2022年，来自线上渠道的销售收入的孝顺划分为74.77%、78.73%、77.72%和78.04%，占比靠近八成。

在各大电商平台，润本战绩优异。凭证招股书，天猫平台直营店肆的年购置用户数由2019年454.12万人增至2022年1041.22万人；抖音渠道的总销售金额从2020年的141.03万元增至2022年的15768.02万元；凭证京东官方统计数据，2020-2022年，润本官方旗舰店销售额延续两年在“618”流动月中名列母婴用品之洗护用品Top2。

但硬币的另一面，是日渐高昂的流量用度。随着线上竞争日趋猛烈，营销用度有可能进一步蚕食润本的净利润，耐久将造成增收不增利的尴尬征象。

招股书显示，润本向电商平台支付的流量推广、平台佣金以及手艺服务等用度逐年攀升。招股书显示，2019-2022年，润本的推广费划分为0.41亿元、0.77亿元、1.08亿元和1.87亿元，占营业收入的比例划分为14.56%、17.42%、18.54%和21.90%，占比逐年提升。

线下渠道的受阻，使得润本对电商平台的押注“孤注一掷”。只管润本示意线下渠道将会是未来的主要结构，但在竞争对手已经抢占了大部门线下市场的靠山下，润本线下渠道的开拓谈何容易，需要破费大量时间与财力。

不外值得注重的是，虽然润本销售用度不停增添，但其销售用度率与偕行相比更有优势。2019-2022年，润本的销售用度率划分为27.38%、21.48%、23.09%和27.09%；偕行可比上市公司销售用度率平均值为37.93%、36.93%、36.93%和37.55%，远高于润本。

由于研发能力和产物迭代决议了护城河和竞争力，研发投入已成为日化企业的“必卷项”。招股书显示，润本股份拥有境内有用专利57项，其中5项发现专利、6项适用新型专利和46项外观专利。

2019-2022年，润本先后投入的研发用度划分为781.39万元、1071.26万元、1360.16万元和1951.26万元，占营业收入的比重从2.80%降至2.28%。在日化巨头纷纷开设实验室、苦寻创新点之际，润本在研发上的投入减速，似成“反卷达人”。

「不二研究」以为，从产物角度来看，润本也面临其他日化企业的逆境：同质化严重、产物创新不足。在驱蚊领域，润本除驱蚊喷雾、电热蚊香液外并无其他产物；在婴童照顾护士领域，润本SKU（商品种类）不比专门品牌启初和强生；在精油领域，润本仅局限于精油贴、精油手环等香薰用途，对于推拿、护肤等场景还未涉足。

在高度相同的竞争环境中，润本似乎正不能制止地走入“用观点占领市场、用微创新延展品牌”的逆境。但在线上流量用度愈发高企的当下，营销用度势必将挤占研发经费；加之日化企业创新点难觅，同质化竞争已成为润本短期内难以破解的魔咒。

04 "婴童照顾护士*股"新故事？

日化行业从不缺竞争者。

单看驱蚊赛道，就有榄菊、六神等老牌巨头稳坐山河，也有舶来“网红”DM、soffell杀出血路。润本显然不属于前两者，一步一个脚印的成就属实来之不易。

但在某种水平上，润本的起劲仍然远远不够。现在，润本主要面临婴童照顾护士竞争力不足、过分依赖电商平台等问题，在「不二研究」看来，只管润本婴童照顾护士产物的收入首次逾越驱蚊产物，但在竞争猛烈的母婴市场中，润本仍陷入“重营销、轻研发”的逆境。

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