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12月13-15日，中国创投年度盛会——第二十三届中国股权投资年度论坛在上海举行。本届峰会由上海市地方金融监视治理局指导，清科创业、投资界主理，现场集结海内当下活跃的创投气力，配合探讨行业「坚守与适变」主题，共叙中国股权投资行业的现状与未来。

本场《投资人若何结构新赛道》影响力对话，由软银中国资源合资人江敏主持，对话嘉宾划分为：

联创资源首创合资人&董事长 韩宇泽

华映资源首创治理合资人 季薇

德同资源董事长、首创合资人 邵俊

遐想之星总裁、主管合资人 王明耀

创东方投资董事长、首创合资人 肖水龙

元禾厚望创新发展基金 治理合资人 曾之杰

以下为演讲实录，

经编辑：

江敏：我们今天的主题是《投资人若何结构新的赛道》，人人可以连系一下自己结构赛道的特点来先容。

韩宇泽：联创资源已经走过24年，现在基金治理规模跨越了400亿人民币，也许投资了300多家企业，已经有96家乐成上市或者被并购。我们聚焦在一些细分行业：第一，聚焦新质料，这个行业已往10年复合增进率已往都在20%以上；第二，看好光伏和风力发电，未来几年还会有更好的发展性；第三，主要投高端制造或者是智能制造，这方面占了我们投资组合的1/3以上；第四，投资医疗器械，这个行业也是复合增进率相对比其他行业要高，在医疗反腐以后可能会迎来新一轮的发作式增进。

季薇：华映资源确立于2008年，现在聚焦在科技和消费领域，基金治理规模110亿。我们始终有一条战略的主线，叫“以数字化为主线，围绕创新做投资”。华映资源从2014年最先投科技，履历了从软到硬、从数字化到生产制造全流程的历程。消费是现在在赛道趋同情形下人人存在非共识的赛道，我们信托消费会穿越周期，会继续举行结构。确立至今，我们一共投了257家企业，其中90%是AB轮的领投。

邵俊：德同资源内部有三大行业组，一是先进制造，主要是关注智能和减碳两个赛道；二是医疗康健，主要关注再创新和服务。三是TMT，要求all in人工智能赛道。

我们每一期都有一个焦点基金，另有一些与产业互助的行业基金。做焦点基金，就是小步快跑，我们每一期牢靠金额就是20亿人民币，再多可能要牺牲基金质量。上个月我们官宣了最新一期焦点基金，首关15个亿，终关会超募，且跨越50%都是上一期老LP复投。

肖水龙：创东方2007年确立，迄今已经16年。我们主要投资“三大一新”四个偏向，所谓“三大”就是大IT、大康健、大消费（主要是指科技消费品），“一新”是新制造（新能源、新质料、新装备等）。固然，贯串始终的投资主线是要有科技含量。

王明耀：遐想之星投得对照早期，我们之前一个小的项目投资几百万，随着行业转变现在单个项目金额提高到一万万左右。现在遐想之星投了约莫400个项目。早前天使投资一样平常是不投新药研发和生物手艺的，但我们在2010年前后就最先结构了，在新药研发、生物手艺、数智医疗等领域都有投资。当下前沿科技，尤其是基于人工智能、机械人相关的偏智能偏向，也是我们结构的重点。

曾之杰：元禾厚望2017年确立，是一家相对对照年轻的机构，治理规模靠近60亿。我们这几年聚焦的投资偏向照样半导体，在半导体内里我们更多关注装备、质料、零部件领域的项目，我们投得相对对照细分一点。

江敏：软银中国资源2000年确立至今也有二十多年，我们现在结构TMT、新能源、智能制造、生物医疗四个赛道。从大偏向上看人人都在结构，但每个机构都有自己的特点，选择一个赛道内里的详细局限一定纷歧样。人人可以连系自身的机构特点和人才贮备特点、基金LP组成特点等，分享下若何结构赛道当中的细分选项。

曾之杰：在我们看的赛道里，必须要在风口起来之前就提早结构。半导体赛道异常热，但现在入场已经不是明智选择。半导体自己是一个相对成熟的行业，并没有那么大想象空间。结构半导体最好的时机是在2014-2017年，那时刻有许多投资的时机。投资也需要往深内里做，许多机构在许多细分赛道上都挖掘得很深。经由这一轮，中国应该能够形成一个相对自主可控的产业链。

王明耀：赛道的选择，对我们来讲是有时 一定。2010年前后我们就投过视觉识别和语音识其余项目，那时人工智能偏向还没有，但我们很早就投了。之后这个行业生长很快，2015年这个行业已经变得异常清晰，厥后我们全力做人工智能偏向，形成了更多的认知、拥有了更多行业资源。从最早的视觉和语音识别，到后面智能硬件的应用，再到自动驾驶、人工智能相关的芯片，现在迎来大模子、ChatGPT、量子相关的光芯片等，我们的投资偏向一起延续下来了。以是赛道的选择，第一要有现实的案例，第二要看对照大的趋势是否已经形成，第三要看自己的能力是否有对照优势。做早期，我们要跑得比别人快一点。若是跑得不快、又没有优势，那在行业里是无法驻足的。

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肖水龙：以创东方来说，首先照样坚持自己的打法，看项目自己，项目自己质量过硬，就无所谓赛道。我们主要结构四个大偏向，这个偏向和赛道看法另有所差异。赛道应该是一种细分的行业，但我们是以大康健、大IT、大消费、新制造来分类。我们重点投资新制造，且新制造里新质料种别投得更多一点。质料类手艺实现需要时间积累，突解需要有一定的时间，这方面的结构若是早一点，就能获得对照好的回报。我们在金博科技初创时期就投资了，只管守候周期相对漫，但最后获得回报照样对照高的。2008年我们投资的锂电池隔膜企业星源材质，2016年上市时回报倍数也很高。以是，赛道选择之外，投资的项目要有足够的科技含量。

创东方这几年坚持七个字的打法，就是“广深高速收支行”。“广”，项目所在的市场对照广，能够支持足够大的企业；“深”，创新对照深，具有推翻性创新；“高”，团队综合素养对照高，团队组合搭配对照高，能把项目带到一个高度；“速”，过往和未来发展速率对照快。“进”是进价，进价要合理，我们隐讳抢项目、抬价钱，“出”指退出价钱要知足，要合适。“行”是综合下来是好项目、好团队、好价钱，项目详细有可行性，我们才会投。

邵俊：我们每期基金设立年份差异，可能关注的细分赛道都市纷歧样。我谈一谈新设基金会关注什么。许多行业这几年卷得厉害，在下游博胜风险很大，我们会沿着产业链往上游找一些要害的环节。同时，我们要开拓一些新的市场，要有走出去的勇气。中国的制造业、制造能力照样异常强的，我们的光伏在欧盟到达了90%的市占率。当下投资时，我们会重点关注企业有没有走出去的能力。另外，真正解决临床未知足需求的创新药我们也在投，但也要有走向全球的能力。

季薇：赛道结构就是“认清偏向，踏准节奏，施展优势”，这是一个机构必须要做对的事情。

第一，我们在每一期基金里都市坚持“共识 非共识”的投资。共识是人人对许多偏向或者是趋势上的研判，绝大部门的投资机构对此是趋同的。这是一个β收益，要行使市场、行业起来时，最有时机的时刻举行结构。非共识是在详细的投资决议上面，人人对某一个赛道、或对某一个项目的时间点、详细某一个项目有差其余意见。“非共识”是基于人人认知的差异，我们需要把后面非共识的缘故原由找出来。好比说今年最热的人工智能，基于这个行业赛道，人人对于怎样投资照样有许多的非共识——是偏重于通用型基础大模子，照样借鉴大模子和行业私有数据做垂直场景模子，或者是在语言领域之外的多模态大模子的实验，包罗视频、空间模子等其他内容天生模子，甚至基于大模子的科学盘算等，照样在跨模态场景下举行端到端的全栈式开发更有时机，照样直接借助自主智能体Agent的手艺会更有时机.....人人对于自己先结构什么后结构什么，详细到决议上面，照样有许多的非共识，这些偏向的选取和优先级处置我们内部都在起劲探讨。

第二，是踏准节奏。节奏会是影响到基金回报异常主要的一个点。华映15年来履历过许多赛道。最初有人以为我们是投互联网、投文化的基金。2015年左右，我们最先提升消费赛道的认知，最先去结构消费。2017年确立专门的基金投消费，这个时间点是由于我们看到中国消费企业随着一些因素的转变，盈利期会来临，可能会有时机，时间点对赛道选择异常主要。

第三，是施展优势。我们投消费一最先不是从供应链切入去看消费，我们原来是投TO C，由于我们领会人群的需求、领会流量在那里，在中国的消费类企业从TO C到TO B的切换历程中，我们施展了自身的优势。同样，我们在科技赛道上，最早结构的是软件应用类的企业，在数字化和智能化行业变迁中，以及产业里周全拥抱数字化和智能化的历程中，我们也必须用善于的点切入到行业时机中。好比我们发现数字化、细腻化治理和谋划的提效，对延续化生产工艺上起到了异常大的作用，在这一方面我们有对照多的判断和履历。

综合来看，华映结构“国计民生”。“国计”往往跟科技领域的投资相关，由于科技是中国未来经济生长的主引擎，也是种种资金和资源累积更多的地方；“民生”稀奇是刚需类的民生，我们坚持民生刚需投资，从供应和需求的角度，从两头的认知和头脑的角度去看市场和结构每一个基金的赛道。

韩宇泽：我们走过了这么多年，教训总结出来也许有几点。第一，选赛道比选项目更主要，以是我们始终注重细分行业的研究，并要求公司每一个员工都举行细分行业的研究。我们每年都要做更新研究，能够聚焦研究五年甚至更长周期、够战胜市场的细分行业。

这当中，选择细分行业的结构很主要。我们现在重点聚焦化工新质料，投资全降解质料。2025年“禁塑令”，使得全降解质料是发作性的增进，未来几年复合增进会成倍增进。同时，我们看好光伏，这已经成为中国很有竞争力的一个行业。然则光伏生长到今天，它的焦点的产物革命就进入了很要害的环节。另有复合集流体，这个产物成本低、平安性和能量密度高，市场空间很大，复合发展在两倍以上，必须要起劲结构。其次，选择团队最善于的。有的行业很热，然则你的团队没有这样的基因，别人在内里会赚钱，我们进去可能会赔钱。第三，注重和产业资源的互助，产业资源在行业的深度明白上有很强优势，我们可能在宽度上更广，双方的连系对于举行精准投资会有很好的辅助。第四，别去追热门。通常追热门，你会发现最终都市出问题。

江敏：说到新热门的“新”，当新的器械泛起后再去追逐，对投资圈而言已经是落伍了。“新”这个词可能有种种注释，可能是老赛道中的“新”时机，也可能是某一个赛道和另一赛道“新”的交差点。这两年对照火的合成生物学，只是手艺演进到了一个点上，突然发作出了一个新的时机。列位能不能围绕“新”这个词分享一下各自的体验。

韩宇泽：马上要到2024年，“新”一定是围绕着下一个周期来结构。下一个周期战胜市场的，我以为是两大行业：产业升级和平安。

从产业升级而言，最新的一定是人工智能领域，我们聚焦在人工智能的高端制造。人工智能领域今年的车路协同，一定是发作的元年，要去起劲结构。其次，数字经济越来越强，是一个确定性的、长周期的行业，我以为是可以起劲结构。前面邵总谈到“卡脖子”的要害问题，像高端的数控机床、工业母机，这些方面我们国家的差距照样对照大。而国产企业在追赶和逾越，已涌现了一批新星，这些项目是值得起劲去结构。

平安方面，围绕着两大细分领域，一个是我们现在生长新经济产业需要许多质料，如新能源汽车的锂、钴、镍等90%以上都来自外洋，我们必须在这些方面起劲结构。另一个是信息化的平安，当下工业和设计开发软件基本上都是外洋垄断的，国产化水平很低。鸿蒙系统在外洋许多应用不能通用，是存在问题的。更主要的是供应链平安，今年供应链更为主要。

季薇：我们的主战略是围绕创新做投资，以是这个“新”微观到详细每个项目的时刻，都市问一下企业有什么创新点，而不仅是对一个新赛道的结构。我们的战略“共识 非共识”，也是匹配了“新”。对于一些新器械容易有非共识，非共识若何连系到基金战略中去，这也是我们耐久以来坚持的战略。新赛道上，人工智能大模子是今年的增量赛道，人人对它的认知层面，产业的认知远远超出了投资界的认知，我们对新赛道在基金战略上会做一定的结构。推翻式创新路可能对照长，对每个基金是当下结构照样未来某一个点结构，这对推翻式创新要有对照多的容忍度。有些赛道生长了蛮长时间，好比说新能源车生长到现在，履历了第一代动力电气化、第二代智能化和互联网化，第三代消费电子化的变迁，手机厂商纷纷下场带来了焦点竞争力和变量，这是一个连续转变中的赛道。

另外一种“新”，就是原来传统行业对照大然则有创新型因子。我们在消费赛道会做一些结构，好比说零售、餐饮，原本就是一个异常大的赛道。伟大的赛道自己是一个投资的条件，数字化的生长带来许多供应链治理和渠道治理的提效，“新”的企业完全拥抱数字化能力，甚至拥抱人工智能企业都对照强，这些企业就有一个新的生长时机。以是我以为“新”既是前沿的、崭新的推翻性创新手艺，也是一些赛道连续生长、老赛道新基因的生长，这些“新”我们都市连续关注。

邵俊：各个行业时时刻刻实在都是在一直更新，但也没有什么特其余新。革命性的新，照样天生式的人工智能，这是我们以为的下一块石头。上一块石头可能是互联网革命，我们一直在追逐它的扩散出来的波纹，一轮一轮举行投资。然则这个波纹越来越淡，对我们每小我私人、尤其对实体经济的孝顺度在削弱。下一个块石头到底是什么，这是一个大问题。德同投资的TMT组，是要求all in到AI赛。AI赛道到底怎么投？我以为现在去做这个大模子，类似像昔时投团购，厥后投新能源车一样，完全就是一个赌。中国涌现的大模子异常多，是底层的照样通过刷新的，我们先不做评判，但都可以融到许多钱，也带来潜在的风险。我们不想在这个阶段去赌大模子。

另外另有一些时机。一个是基础设施，这个方面有许多可以做。仅拥有芯片和算力是不够的，整个建设中另有许多没有买通的任督二脉。就像高速公路，纵然主路修睦了，然则匝道没完善、加油站没配套，车还跑不通。以是，基础设施会带来一波新的时机。而真正革命性的创新，我们更多关注整个天生式AI基础设施方面，以及企业应用。现在，企业应用领域不要说给投资人回报，企业能够活下来都不多。最主要的缘故原由是中国企业应用照样工程师的投入，定制化的因素还异常高。然则通过天生式的AI，未来可以彻底的、革命性的解决对人工投入的依赖。这个跟产业连系，在天生式的人工智能赋能下或者基础上产业行业级的应用解决方案，我以为可能是一个全新的时机。

肖水龙：新赛道不是天天变的，我以为照样要坚持对项目自己的看法，创东方在八个字方面去做文章“人工智能，机车飞天”。

第一是人工智能相关的企业和项目，最近我们投了同济大学的一个智能蹊径养护项目，是把天下蹊径路面质量管起来的人工智能大数据公司，它是通过数字化、智能化的识别方式，很利便地把路面资料所有录入进来，发现破损点对点举行修补，削减事故，同时也大大节约成本。

第二，“机车飞天”。我们抓投资偏向的时刻，选择规模够大的行业，就离不开这四个字。机是指手机，手机消费是相对稳固的，只是手艺活跃度近些年会下降一些，然则新器件和新质料还连续不停地更新，由于消费者一直在追求容量大，使用利便，体积小，功效多的手机。我们投资的沃格光电已经上市，开发的新质料被应用得手机上，最近股票也涨得厉害。车就是智能汽车和新能源汽车，相关的质料组件和系统照样大有前途的。飞就是飞机，包罗海内提倡要做的低空航空，从基础设施到制造、到零件，这是个万亿市场。第四个天就是航天包罗卫星，现在总量不大，然则远景对照广漠。

王明耀：遐想之星专注早期，“投新”是我们主要的能力。“新”分几个级别，第一个是“非共识”，一件事情出来之后，有赞成的、有差异意，最后我们选择一种，叫“非共识”。前两年我们投了一个做电控悬架项目叫孔辉汽车，这在外洋都是用在高等车上面，百万以上的车才用。我们投的时刻以为中国的新能源车生长起来后，这个现状就能被打破。那时人人有差其余意见，就我们一家投了，投了之后生长异常好，今年能做到十几个亿，市场打开了。“非共识”有对手艺的判断，有对市场的判断，也有政策的判断。

但我们的要求更高，不是说非共识就不能投，典型的新药研发，我们十多年前就投了，且投得还不错。好比说派格医药，十多年前就做糖尿病的长效药，效果现在这个药火了。另外，我们2010年前后投人工智能的时刻，行业都没有人工智能的看法。那时我们就投了旷视科技，厥后人工智能火了。这两类项目怎么投的？一种就是看人，旷视团队是来自清华，我们以为他们一定醒目着名堂来。新药研发是中国需要的，科技功效产业化是一定，以是我们投了。这可以以为是一种理念、情怀。现在看来，非共识是我们要做的，无共识的、否决意见的我们也会去实验，这样才会投出一些惊喜。

曾之杰：已往30年是互联网的时代，接下来的30-50年是人工智能的时代。现在，人人都在集中全力搞大模子，我们以为在许多垂类内里有很大的时机，这是第一。第二，人工智能对人类社会、包罗对人类物种自己会会带来伟大的影响。我信托人工智能会席卷每一个行业，每个行业的规则、界说、运行方式都市重写，且历程会连续很长的时间。但人工智能背后必须要有算力的持，有硬件、有芯片。原来半导体是相对低速增进的行业，每年只有5-10%的增进，往后20-30年，半导体行业会晤临一个很大的上升周期。人类的手艺提高已经快走到极限了，摩尔定律也快走到极限了，当突破了一纳米二纳米之后，包罗整个原子结构都不稳固了，再往下怎么走，未来这个谜底有可能需要人工智能来帮我们解决。我们现在先做好自己的事情，亲热关注人工智能行业的生长，在当中寻找可能的投资时机。我小我私人以为人工智能行业的投资时机很可能会泛起在众多细分垂类领域里，给每个行业带来推翻性的转变。

江敏：我用一句话来总结：用最起劲的心态去拥抱所有新的转变，这才是股权投资存在的价值。谢谢列位！

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