国王金融官网

一根鸭脖，如火如荼。

在疫情肆虐、主要竞争对手营收增进普遍放缓的情况下，绝味食物（603517.SH）的营业增进却依然保持飞速狂奔状态：2020年开店速率跨越2019年；股价从2020年年头的40元/股左右上涨到2021年年头的近90元/股。

不外，在主营营业快速增进的同时，绝味食物近期却接连发生大股东减持、高管去职等事宜，引发外界种种遐想。

绝味食物事实履历了什么？

/01/

看企业基本面：

15年实现1万店

成为行业龙头

在煌上煌确立12年、周黑鸭确立8年后，武汉人戴文军的绝味食物2005年于长沙降生。彼时，冷链配送、中央厨房照样新颖玩法，绝味食物一最先就将这些方式用于自己的供应链中。随后，公司通过加盟连锁方式赛马圈地，迅速在海内各大都会崛起。

那时其生长有多快？肯德基进入中国40多年开了6000多家店，绝味食物用了15年就开到11000多家店。2017年3月，绝味食物在上交所上市。

回看过去15年，绝味食物能成为众人皆知的卤味品牌，主要做对了三点：

第一是产物定位。相比走“高端门路”的周黑鸭，绝味食物更多是在三四线都会的广漠市场举行扩张。周黑鸭的客单价在65元左右，绝味在27-30元左右，街边夫妻店大概在15-20元。

第二是加盟模式。绝味食物主要接纳“以直营连锁为指导、加盟连锁为主体”的销售模式，这种销售模式的利益是可以扩张迅速。停止2020年6月尾，绝味食物在天下共设有12058 家门店。财报显示，纵然2020年新冠疫情肆虐，上半年也到达了1104家的新店增量。

第三是供应链治理。绝味食物的原材料采购中，90%为统一采购。对公司来说，统一采购有助于形成规模化的成本优势，带来更强的上游议价能力。据公然新闻，在规模效应下，绝味食物的单吨成本仅为周黑鸭的70%。

另外，卤制品保质期短，要求快速配送、快速周转。绝味食物做到了每开拓一个新市场，必先确立响应的产物供应和物流配送系统，设立生产型的子公司作为生产基地。绝味食物现在投入运作的工厂有20余家，每家工厂的配送半径在300-500公里，配送半径相对短。这既节约了物流成本，又缩短了配送时间，基本能实现当日订货、当日生产、当天分拣、当天配送。作为对比，周黑鸭现在可以保证大部门地区48小时内完成配送。

绝味食物与竞品煌上煌物流配送费占收入比重

依托着产物定位、多年积累的供应链系统，绝味食物一直被资源市场看好。现在，绝味食物市值为570亿元，而竞品煌上煌为122亿元，周黑鸭市值为231亿港元。

/02/

看谋划数据：

业绩增收不增利

现在，绝味食物的营收主要来自卤制食物，2019年到2020年上半年，绝味卤制食物带来的营收占总营收的95%以上。

财报显示，2017年到2019年，绝味食物的营收分别为38.5亿元、43.68亿元、51.72亿元，同比增速分别为17.59%、13.45%、18.41%，归母净利润同比增速分别为31.93%、27.69%和25.06%。

数据泉源：绝味食物财报

受疫情影响，2020年前三季度，绝味食物实现营收38.85亿元，与上期持平；实现归母净利润5.2亿元，同比下降15.3%，降幅已跨越营收。

整体看，绝味食物近三年的营收数据处于不停增进中，随着加盟模式进入规模化，其盈利能力正不停提升。

但万事都有两面性，这种模式也带来了负面影响——毛利率碰着天花板。2017-2019年，绝味食物的毛利率分别为35.79%、34.3%、33.95%，逐年下滑。在卤味市场，这些数据并不乐观。Wind数据显示，2017-2020年上半年，周黑鸭的销售毛利率分别为60.93%、57.53%、56.54%和54.56%；煌上煌的销售毛利率分别为34.66%、34.47%、37.59%和35.62%，均高于绝味食物。

数据泉源：绝味食物财报及Wind

有市场看法以为，绝味食物毛利率逐年下降主要与其加盟为主的谋划模式有关。直营模式占比越高，毛利就越高，而加盟模式要让利给加盟商，以是毛利率较低。

绝味食物现在已经陷入了增收不增利的怪圈。

/03/

看账上资金：

一边募资 一边用闲钱买理财

有意思的是，大部门的企业总被外界质疑负债率过高，而绝味食物的槽点是资金“太多”。

财报显示，2018-2020年上半年，绝味食物的货币资金分别是7亿元、16亿元、17.5亿元。与此同时，其资产负债率分别是20.78%、16.43%、19.75%，属于业内较低水平。从账面上看，绝味食物是个资金丰裕的公司。

数据泉源：绝味食物财报

在这样的形式下，绝味食物在2019年3月公然刊行了1000万张可转换公司债券。其刊行总额为10亿元，限期6年，召募资金用在天津、江苏、武汉、山东和海南的5个卤制肉制品及副产物加工建设项目中。

但到了2020年上半年，绝味食物这些投资中有三个项目开展进度缓慢，公布了延期通告。通告显示，天津阿正年产37300吨卤制肉制品及副产物加工建设项目受疫情防控影响，进度有所延缓，需适当延伸本项目建设施工的完成时间；江苏阿惠年产30000吨卤制肉制品及副产物加工建设项目整体用地较大，开工前期在解决用地相关手续时花费了较多时间，导致项目未能凭据原先设计的时间表准期开工；武汉阿楚年产6000吨卤制肉制品及副产物加工建设项目疫情打击，下游市场和生产建设预计需要一定的恢复时间。

关于召募资金存放及使用情况，以上投资项目合计使用召募资金2.7亿元，占总召募资金27.4%左右。而未使用的70%召募资金，绝味食物直接购置了金融产物。

凭据绝味食物在《关于2020年半年度召募资金存放与使用情况的专项讲述》中提及，公司全资子公司合计使用最高额度不跨越人民币5亿元（含5亿元）的暂时闲置召募资金举行现金治理，用于购置短期理财产物。其中，3.1亿元用于购置兴业银行企业金融。

一边募资、一边理财，近些年在上市公司中时有发生。而绝味食物也在资产负债水平较低、增收不增利的情况下，进入了“脱实向虚”的怪圈，日后是否暗含资金流向风险，需要延续关注。

/04/

看股东高位套现：

背后业绩隐忧逐渐浮现

近期外界关注绝味食物的缘故原由之一在于，公司从去年9月份最先延续套现，3个多月控股股东及其一致行动听套现逾25亿元。

2021年1月3日，绝味食物公布通告称，2020年9月23日-12月31日时代，公司控股股东上海聚成企业生长合资企业（合资企业）及其一致行动听上海慧功企业生长合资企业（有限合资）、上海成广企业生长合资企业（有限合资）、上海福博企业生长合资企业（有限合资）累计减持公司股票3648.01万股，占公司总股本的5.99%。

除此之外，去年8月尾，绝味食物公布通告称，公司控股股东上海聚成企业生长合资企业(有限合资)及其一致行动听上海慧功企业生长合资企业(有限合资)、上海成广企业生长合资企业(有限合资)、上海福博企业生长合资企业(有限合资)设计通过竞价买卖和大宗买卖方式，以市场价格减持不跨越3651.78万股公司股份，减持比例不跨越6%，减持缘故原由为自身资金需求。按去年8月份公司股票均价盘算，拟减持的股票市值近30亿元。

对于此次减持问题，绝味食物董秘处工作人员向媒体注释说，“减持对公司并没有影响，他们从2011年最先持股，股东通过减持改善生活。”但在外界看来，股东减持对于公司来说，绝大多数的时刻是利空的。

节点财经（ID：jiedian2018）试图预测股东减持的另一个缘故原由。上述文章提到，现在绝味食物的业绩已处在增收不增利的境况，触达增进天花板。与此同时，绝味食物的股票又处于高位。在股指到达阶段性高点时，若是大股东或者公司高管对未来业绩增进没有太大信心，一样平常减持会相对对照活跃。

图片泉源：同花顺

绝味食物的股价从2020年1月不足42元，已经飙升至现在的90元，累计涨幅达100%。绝味食物控股股东及其一致行动听公布减持设计通告当日，绝味食物股价在历史最高价点位上，达94.2元/股。

另外，去年12月，绝味食物公司副总经理刘全胜和财务总监彭才刚相继告退。接连的高层告退和套现事宜，难免引发外界的遐想。

/05/

看线上营业生长：

增进乏力、与线下形成掣肘

业绩增进缓慢，绝味食物正实验生长第二增进曲线。

绝味食物在2018年年报中，首次披露其线上收入数据。但到现在为止，绝味食物的线上营业仍较线下营业逊色不少。2019年其实现线上收入0.07亿元，占比昔时营收的0.14%，同比下降35.87%。同年，周黑鸭和煌上煌线上的收入分别为3.57亿元和0.80亿元。

数据泉源：公司财报

2020年，绝味食物的线上营业依然未有较大转机。在粉丝数目上，周黑鸭、煌上煌的京东平台粉丝数目分别为398万人、176万人，而绝味食物的官方旗舰店粉丝数目仅为1.2万人。

对于线上业绩显示，绝味食物曾注释称，年报线上营业收入统计数据仅为天猫、京东品级三方平台销售收入，未统计微信民众号、美团、饿了么等线上平台收入。

即便这样，在业内专业人士看来，绝味食物实现线上营业大幅增进也并不容易。由于绝味食物的商业模式主要是连锁加盟，而线上营业主要是直营营业。若是加大线上的推广，无疑也是与线下的加盟商分蛋糕，两者是相互矛盾的。

/06/

看投资结构：

从“卤鸭之王”到笼罩餐饮生态圈

相比依赖线上营业生长第二增进曲线，绝味食物近些年投资孵化取得的成就加倍显而易见。

上市之后，绝味食物就将眼光投向了建设“美食生态圈”，先后确立了投资公司网聚资源，投资了数家投资基金，包罗“广州绝了”“湖南肆壹伍”“湖南重熙累盛”“湖南金箍棒”等。公司正在向投资金融公司偏向生长。

到2019年底，绝味食物旗下已有60家控股子公司，包罗精武鸭脖、阿甘锅盔、和府捞面、幸福西饼等，这些子公司的营业性子多为营销和食物生产相关。

绝味食物投资的这些企业中，生长最好的是和府捞面。公然数据显示，2015年和府捞面获得网聚资源与武汉众合创投资一起投资的3000万元，随后接连获得着名机构的投资，包罗来自腾讯等企业的4.5亿元D轮融资。现在，网聚投资在和府捞面中占股33.69%。

通过不停扩大自己的投资疆土，绝味食物现在已经触及到餐饮、原材料、冷链物流等食物全产业链的投资，未来增进空间广漠。

但由于餐饮行业存在资产重、接纳慢等特征，绝味食物至今还没有从这部门投资中获得更高的收益。2019年年报显示，公司昔时的投资收益为4899万元，占利润总额约4.67%。而2017年和2018年，此项收入均为亏损。

投资是需要历久主义精神，绝味食物投资的回报还需要周期沉淀。现在绝味食物市值到达550亿元，市盈率达79，在整个大消费板块中不算贵，但也算不上廉价。之前有剖析机构称，绝味食物不停摊低市盈率水平，就需要开更多店，拓展第二生长曲线。在现在主营营业承压、公司内部动荡事宜频发的情况下，绝味食物还能延续做多久的“鸭脖之王”，着实难说。