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2020年，疫情带来的社交隔离把多数人堵在了家里。一样平常瘫在床上的Z世代一边喊着“三月不减肥，六月徒伤悲”，一边含泪收回伸向肥宅快乐水的小手。一时间，可口可乐不再快乐，空余上秤时肥宅的咆哮。

当元气森林带着“0糖、0脂、0卡”的理念翩翩而来，年轻人们争先恐后捉住这根稻草--还下什么减肥app、报什么天价健身班，低糖低脂它不香吗？

在这波低糖低脂的风潮里，“幕前”的元气森林2020前五个月里销售额就到达了6.6亿，最高单月收入已超2018年整年。

而在“幕后”，安赛蜜市占率跨越60%、三氯蔗糖产量全球第二的老牌巨头金禾实业，也偷偷赚了个盆满钵满。

代糖到底是一个怎样的市场，能在疫情中逆势腾飞？金禾实业又是何方神圣，是若何从幕后走到资源的镜头下的？消费升级了，代糖行业能一直火下去吗？

A、“0卡”糖火了，市场到底有多大？

代糖是什么？

“0卡”糖就像一个艺名，代糖才是它的细分行业。代糖是一类可以替换通俗糖（白糖、砂糖等）而使食物具有甜味的添加剂。代糖的发现让糖尿病人也有了“解馋”的设施，同时也给了盼望少摄入热量的人群最接近通俗糖的口味。

从性子上，除去在大自然中可提取的微量自然代糖，余下又分为糖醇类、合成代糖两种。最常见的自然代糖非木糖醇莫属，而元气森林所鼎力热捧的赤藓糖醇正是刚进入工业化生产的自然代糖。赤藓糖醇产热仅木糖醇1/10，险些不经人体代谢，耐受性高，除了贵，没什么瑕玷。

相比之下，人工的合成代糖就要廉价许多，但因早期发现的代糖多对人体有害，也迭代多次才有了公认较平安的安赛蜜、三氯蔗糖（蔗糖素）。

现在，代糖被普遍应用在食物饮料行业。从大热的无糖饮推测辣条魔芋爽，再到蜜饯、烘焙食物都离不开它们。

代糖的需求空间有多大？

代糖的大热离不开当代人对高糖危害的醒悟。

凭据国际糖尿病同盟（IDF）统计，2017年全球糖尿病患者约有4.25亿人，每11小我私家就有1人患有糖尿病。预测到2045年，全球将会有7亿人患有糖尿病。作为人口大国，2019年我国糖尿病患者就已经跨越1.1亿。

包罗英法等许多国家已经将降糖提升至国家管控层面，甚至最先征收高额糖税。2019年7月，我国卫健委在《康健中国行动计划（2019-2030年）》中建议人均逐日添加糖摄入量不高于25g，同时提倡消费者甜味剂取代蔗糖生产的食物和饮料。

政府对蔗糖的羁系日渐严酷，人们对康健也越来越重视。各种无糖饮料最先流行起来，平安、稳固的安赛蜜、三氯蔗糖有望进一步占有市场，取代不够稳固、有致病性的初代代糖甜蜜素和糖精。

代糖的产能若何？--以安赛蜜、三氯蔗糖为例

安赛蜜和三氯蔗糖应用普遍，这都要归功于它们的高稳固性--渗透性强、耐高温，险些是现在市面上最理想的两款代糖。而安赛蜜和三氯蔗糖也正是金禾实业食物添加剂营业的主力军。

1、安赛蜜

2005年德国 Nutrinova的安赛蜜专利到期后，金禾实业就最先了安赛蜜的工业化生产。凭借着手艺和成本优势，金禾在竞争中逐渐脱颖而出，逐渐扩大疆土，市占率已从2012年的不足30%到达现在的近60%。

由于安赛蜜投入工业化生产已多年，产业成熟，现在产能集中度高，CR3已达88%，金禾以57%的产能占比稳居世界第一。

2、三氯蔗糖

由于2008年前，英国泰莱垄断了三氯蔗糖的生产专利，海内的三氯蔗糖产能基本为0。专利到期后，金禾等玩家才得以入场。这些年间，我国和外洋均未泛起新的三氯蔗糖垄断企业，英国泰莱产能仍占总量近三成，因此三氯蔗糖产能集中度比安赛蜜略低，现在CR3产能为73%。金禾现在以26%的产能占比屈居亚军，但与英国泰莱差距不大，预计金禾位于定远的新产能建成后有望争取头名。

安赛蜜和三氯蔗糖在我国的生长路径有些相似。外国企业专利垄断竣事后，海内各化工企业纷纷入局，逐渐以足够的产能在世界上占市场有了一席之地。

现在，金禾已经在安赛蜜的寡头垄断款式中获得了订价优势，尝到了甜头。虽然三氯蔗糖市场参与者较多、产能更涣散，但一部门公司承受着成本压力。金禾拥有成本优势，再加上氯化亚砜质料配套和规模化生产，三氯蔗糖有望重演安赛蜜的生长路径，向寡头垄断款式演进。

B、“幕后龙头”金禾实业是若何做到稳赚不赔的？

华美转身--少了化工，多了“甜蜜”

1974年，金禾的前身--安徽来安化肥厂降生。昔时的金禾虽以大宗化学品为生，却有着更宽阔的视野、更大的野心。传统大宗商品形势在经济动荡中起升沉伏，让金禾意识到不能被大宗化学品的强周期属性拦住脚步。

千禧年后，随着德国 Nutrinova公司的安赛蜜专利的到期，金禾终于迎来属于自己的时代，最先着手工业化生产安赛蜜。

而借着2011年上市的机遇，乘着自有化工质料的东风，金禾的食物添加剂营业为虎傅翼，在2016年打入三氯蔗糖市场，打造了一年之内产能翻番的事业。

食物添加剂作为受宏观经济影响较小的弱周期产物，收益较化工产物更稳固，让金禾尝到了甜头。公司不停调整、优化营收结构，向更赚钱的食物添加剂倾斜，弱化化工基因。

2018年，无糖概念在偷偷酝酿。这一年，金禾的食物添加剂营收占比第一次跨越化工质料，预示着企业的正式转型。

无论是从营收照样利润占比来看，食物添加剂都已经成为金禾最主要的营业，且份额仍在稳步提升。这也印证了金禾由化工向食物添加剂转型的独到眼光，向弱周期产物生产转型后的金禾进一步减少了对宏观经济形势的依赖，乐成增强了自身在经济环境中的稳固性。

成本优势--自给自足，买通上下游

金禾食物添加剂营业的顺遂扩张离不开化工基因的加持。作为一家扎实的实业公司，金禾起劲做“一条龙”服务。作为全球唯一一家同时生产安赛蜜和三氯蔗糖的企业，金禾通过两种产物协同订价提高了对价钱的调治能力、增强了话语权。

1、生产成本低

安赛蜜生产所需的中间体双乙烯酮近年事故不停，羁系趋严，进而使得供产能缩短，价钱水涨船高。金禾则早已实现体双乙烯酮的配套，更是拟在定远循环经济园二期项目中增产3万吨/年，建成后基本笼罩公司生产所需。

氯化亚砜则是三氯蔗糖生产所需的主要中间体。金禾已经于2019年定远项目一期中完成了上游配套，4万吨/年氯化亚砜质料已投产，能够完全实现质料自给，进一步降低成本。

拥有了中间体的足够产能，金禾得以渡过双乙烯酮求过于供的时期，连续为生产提供了保障，也获得了成本优势。

2、生产效率高

在三氯蔗糖方面，金禾具有着绝对的单耗优势。虽然和偕行生产质料相同，但由于手艺的领先，生产单位三氯蔗糖所耗用的蔗糖、氯化亚砜、乙酸乙酯以及液碱均显著比偕行少。

在设施方面，公司自有发电装置发生的高压蒸汽和硫酸副产的高压蒸汽一并进入公司的高压管网，除供应部门使用高压蒸汽的车间外，都用于发电；发电后的中压蒸汽，再进入中压管网，供生产使用；生产环节出来的低压蒸汽，经由有用的接纳、升压，再进入高压管网用于发电，实现了能源的综合循环行使，有用降低了综合生产成本。

谋划稳健--兜里有钱，危急不慌

从资金层面看，金禾现金足够、杠杆低，自IPO融资7.2亿元后无再融资，2011年上市以来，9次分红共给股东发了14亿，历史分红率高达30.06%。

2020年，由于一系列“0糖”饮料的助推，代糖行业迎来了大丰收。

资源市场对代糖股的热情也充实证明了行业远景被看好——2020年内，金禾实业股价由22.07元/股暴涨47%至32.43元/股，市值首超200亿。有元气森林撑腰的赤藓糖醇生产商保龄宝，股价由5.99元/股暴涨至11.40元/股，险些翻倍。已在新三板上市四年有余的三元生物，此前显示一直不温不火，到2020年摘牌前半年，股价狂涨近6倍，现在正准备打击A股事宜。

元气森林爆火，幕后玩家狂赚，资源市场向好，代糖已站上风口，但这股风能刮多久还有待连续考察。

C、消费升级，金禾实业的未来将若何？

“0卡”糖火了之后，我国代糖产业的伟大潜力也显现出来。安赛蜜产业生长日趋成熟，产销稳固，赤藓糖醇因性价比低，销量短时间内仍无法腾飞，三氯蔗糖可能依然会是主战场。

从2011年到2018年，全球三氯蔗糖需求量由4000吨飙升至近11000吨，增进近200%。现在，三氯蔗糖全球市场年增进率仍保持15%左右，市场生长趋势向好。全球已有跨越120个国家批准三氯蔗糖用于跨越500种食物、保健品、医疗和日化产物中。

根据15%的复合增进率测算，2021年全球三氯蔗糖需求量将到达17000吨左右。而停止2020年，三氯蔗糖的全球产能约为12000吨，仍有5000吨的需求缺口。

作为三氯蔗糖曾经的专利拥有者，现在的全球老大英国泰莱接纳的是光气氯化生产工艺，三废处置难度更大，因此环保限制及上游配套不完整，导致生产成本较高，扩产难度大，现在年产阻滞在4500吨左右。金禾在定远扩产项目的加持下，预计产能将能从4000吨提升到9000吨左右，跨越英国泰莱。

另外，金禾也有着足够的平安盈利空间。凭据华安化工测算，金禾的完全成本仅有 14.6 万元/年，远低于行业平均水平。2020年，金禾将三氯蔗糖订价下降至20万元/吨，市场中 40%的产能完全成本在当前价钱下已处于平衡或亏损状态。

在代糖需求不停上升、市场规模稳步扩大的情况下，金禾自产中间体的优势也将同步放大，预计销量增进的同时，仍能保持较高的毛利率。

D、总结

2020年，由于一系列“0糖”饮料的助推，代糖行业迎来了大丰收。

资源市场对代糖股的热情也充实证明了行业远景被看好——2020年内，金禾实业股价由22.07元/股暴涨47%至32.43元/股，市值首超200亿。有元气森林撑腰的赤藓糖醇生产商保龄宝，股价由5.99元/股暴涨至11.40元/股，险些翻倍。已在新三板上市四年有余的三元生物，此前显示一直不温不火，到2020年摘牌前半年，股价狂涨近6倍，现在正准备打击A股事宜。

元气森林爆火，幕后玩家狂赚，资源市场向好，代糖已站上风口，但这股风能刮多久还有待连续考察。

（本文内容仅供参考，不组成投资建议；市场有风险，投资须郑重。）