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牧场整合大战，为什么由此进入“终局”？从西欧到港股，为什么资源市场没有读懂这起并购？苏伊士运河大塞船，“蝴蝶效应”展现了？

该来的照样来了。

香港上市公司现代牧业（01117.HK）宣布通告，公司设计向自己的控股股东蒙牛团体及其一致行悦耳，以34.8亿元人民币的总价值，收购内蒙古富源国际实业（团体）有限公司（以下简称富源牧业）的所有股权。

这是一起被传言已久的并购，相关信息曾经被期待、预测、小局限撒播，媒体的报道也曾经被封杀、不予置评，然而，官方通告出台的时刻，业界、资源市场、媒体的反映照样一阵骚动。

这是由于，这一起并购的落定标志着，在中国乳业市场，2016年绵延至今的奶源整合大战，已经进入尾声。

难以遮蔽的“大动作”

从股吧传言到新闻落地，现代牧业整合富源牧业，只用了三个月不到的时间。

2021年年头最先，在东方财富网、富利证券港美股频道的股吧里，关于二者合并的新闻，就已经最先在股民间撒播，消极者留言“绯闻”，乐观者则回复“不是传说，是真的，已经到最后阶段了”。

这一新闻撒播的基础是，2020年1月30日，现代牧业(01117.HK)股价仅有0.98港元，至2021年1月21日，创新高到达3.1港元/股，不到一年时间内，股价增进了216%。

2020年1月19日，现代牧业宣布正面盈利预告，预计2020年溢利不低于人民币7亿元，同比增进不低于100%；现代牧业(01117.HK)还通告称，公司将配售6.5亿股，召募约15.6亿港元，所得款子将“用于基础建设开发及扩展畜群规模、潜在并购及一样平常营运资金”。

1月23日，公司控股股东蒙牛乳业(02319.HK)总裁卢敏放视察现代牧业，给出期望，“要从盈利能力、资源结构等方面实现显著改善，开创牧业公司新天地，继续引领行业。蒙牛将全力支持现代牧业做大做强。”

而素有“乳业铁娘子”之称的现代牧业总裁高丽娜，也随即亮相，作为海内最大的奶牛养殖和原奶生产企业，现代牧业开启“五年领跑设计”，用5年的时间，实现牛、奶双翻番，即到2025年，奶牛存栏数增进至50万头，年产鲜奶到达360万吨。

控股股东寄语“改善资源结构”，当家人亮相“五年继续领跑”，利好信息刺激着资源市场。

2月19日，大和资源、华西证券、中信证券等海内外券商纷纷宣布研报，大幅提高现代牧业的目的价钱，尤其是华西证券，直接将现代牧业的目的价钱提到了4.26港元/股。

进入3月份，“大动作”已经是难以掩饰。

3月9日晚间，乳业自媒体“食悟”宣布推文，称现代牧业正筹备整合富源牧业，而且整合事情已经靠近尾声，很快就会宣布通告。

蹊跷的是，这一新闻被随即删除。

3月10日，界面新闻揭晓《争当“奶牛一哥”？传现代牧业将整合蒙牛旗下富源牧业》报道，该媒体划分向现代牧业和蒙牛求证，前者回复称“等通告”，后者则示意暂时不予置评。

只管当事方封存信息的意图显著，并购的新闻仍然在乳业圈内伸张。

无冕财经跟踪香港股市的生意信息发现，就在现代牧业召开董事会、审批2020年度业绩、宣布重大事项的前一生意日（3月22日），现代牧业（01117.HK）泛起大手笔买入，一位买家以2.31港元的价钱买入84.5万股，涉及资金195.195万港元。当日，现代牧业股价也以2.31港元收盘。

3月23日，靴子落地。

当天上午，现代牧业宣布通告，公司将与卖方（即内蒙古蒙牛、高盛、尚心及个体股东等）就收购富源牧业订立生意协议，总价值为34.8亿元人民币。现代牧业开盘大涨5%。

当天晚间，现代牧业（1117.HK）宣布了2020年整年业绩。期内实现销售收入60.20亿人民币，同比增进9%；净利润7.84亿，同比增进124%，创历史新高。

要知道，2019财年之前，现代牧业已经是连亏三年。2017年至2019年，现代牧业的销售收入划分为47.83亿元、49.56亿元、55.14亿元；净利润则划分为-9.75亿元、-4.96亿元和3.41亿元。

这意味着，2020年现代牧业的业绩超出了预期，实现翻番。

无论是从现代牧业、照样从蒙牛的角度看，前期对并购不置一词，此时却将并购、利润翻倍的新闻同日通告，显然是颇费了一番思量，一方面要解释对市场竞争的刻意，一方面意在提振资源市场的信心。

“奶牛一哥排位赛”

更主要的意义是在产业竞争层面。

根据乳业资深剖析师宋亮的说法，中国乳业最大、最基本的矛盾在于上游养殖与下游加工产业之间此消彼长的博弈矛盾。

2008年震撼天下的“三聚氰胺事宜”发作，让中国乳业履历了“失踪的十年”“修复的十年”：一方面，消费者对国产物牌失去信心，到香港抢购奶粉的演绎成风潮，“洋奶粉”迅速占有中国市场，奶制品泛起商业逆差，海内10%-20%的牛奶制品要靠入口大包粉来替换原奶；另一方面，在国产乳企销量剧减、修复品牌的历程中，散养户与中小牧场遭遇了“奶贱伤农”的风潮，50%的牧场亏损，奶牛被宰杀，存栏量连续下滑，终于在2013年泛起“奶荒”。

意识到严重性的乳企幡然醒悟，重金投入奶源基地建设。有的确立专门公司，有的扩大产能，有的不惜外洋重金收购牧场，有的甚至在外洋“镀金”注册商标，以“洋品牌”身份返销海内。

2014年前后，海内泛起新建牧场热潮。其中，典型的案例是，蒙牛在2012年确立富源牧业，后者2016年控股以生产及销售苜蓿草为主业的美国草业巨头HayKingdom；伊利则在2015年将确立于1984年的优然牧业剥离，使其成为以畜牧、饲料、草业为三大主业的专门公司；而确立于2005年的现代牧业则于2010年香港上市，2013年、2019年划分引入新股东蒙牛、新希望，直至2017年被蒙牛控股。

然而养牛并不容易。犹如猪肉需要“猪周期”一样，牛奶也无法逾越“牛周期”。

新建牧场，奶牛出生至成年母牛需要约莫是2年时间；规模化谋划牧场，需要前期高昂的投资，养殖历程中的环保、疾病也并非易事；2015年新《环保法》执行，每头奶牛需要新增2000-3000元的投入，才气相符粪尿排放、有机肥、卧床等方面的羁系尺度；国际农产物价钱上涨，牧场又会晤临饲料成本高企。

甚至，入口奶牛都成了难题。凭证天下人大代表、君乐宝乳业董事长魏立华2021年的“两会”提案，2020年我国奶牛需求跨越25万头，而国家批准的奶牛入口地仅包罗澳大利亚、新西兰、乌拉圭、智利等少数几国，价钱已经三年翻了一番，从1.5万元/头快速上涨到3万元/头，可谓是“一牛难求”。

国家奶牛手艺产业系统数据显示，2014年-2019年，荷斯坦奶牛（我国主力奶牛品种）存栏量由857万头下降到470万头，现在海内三家最大的奶源商现代牧业、辉山乳业和圣牧高科，日产原奶总量不足10000吨，而仅蒙牛一家，天天就需24000吨原奶。

2014年至今，“缺奶”成为中国乳业的主题，获得奶源最便捷的手段就是“买买买”，买奶牛，买牧场。于是，2016年最先，轰轰烈烈的“奶源整合大战”烽烟四起。

战火中，中国市场上的大牧场已经基本被下游的乳业公司朋分完毕——灼烁乳业竞得江苏辉山乳业、江苏辉山牧业相关资产，完善华东、华北结构；新希望乳业全资收购宁夏龙头寰美乳业，间接控股夏进乳业；飞鹤几经曲折，终于完成了对原生态牧业的收购；明治乳业以18亿元收购澳亚公司25%股份，优然牧业和三元接盘恒自然中国牧场……

而并购的“团体军”伊利、蒙牛，最终各自掌控了3家规模化的牧场公司。据第一财做生意业数据中央报道，伊利阵营包罗：优然牧业、赛科星和中地乳业，奶牛存栏总数约35万头；蒙牛阵营包罗：现代牧业、富源牧业、中国圣牧、原生态牧业，奶牛存栏总数约40万头。另外，中鼎牧业与上陵牧业也主要为蒙牛供应原奶，奶牛贮备10万头左右。

“得奶源者得天下”，牧场并购就是一场奶牛存栏数的竞争。

而现代牧业整合富源牧业之以是被秘而不宣，恰恰是由于此举的意义特殊——

住手2020年12月31日，现代牧业在中国的7个省市运营着26个万头级牧场，饲养奶牛24.74万头，质料奶总销量约146万吨，是中国最大的原奶生产公司。而此次披露的资料显示，富源牧业主要从事牧草莳植、奶牛养殖以及饲料加工及销售等营业，现在在中国谋划14个牧场，奶牛存栏数约6万头。

这也就意味着，现代牧业与富源牧业的生意整合完毕后，奶牛存栏数总计约31万头，这个数字高于伊利旗下正在申请港股IPO的优然牧业28.7万头的规模。

正是因此，现代牧业收购富源牧业，“奶牛一哥排位赛”宣告竣事，现代牧业以单一最大存栏量胜出。由此，现代牧业向着2025年50万头的存栏量跃进一步，所宣示的“五年领跑设计”也有了现实保障，将奶源平安线延伸至未来五年到十年的时间距离。

用资深乳业剖析师宋亮的话说，当前，只管蒙牛、伊利两大巨头还在结构奶源投资，但热潮期基本已经由去。“整个牧业里的焦点公司已经基本并购完毕，现在是内部举行一些有用整合”。

是否会被蒙牛“绑架”？

现代牧业34.8亿元人民币收购富源牧业，对生意各方而言，都是一笔划算的生意。

据公然资料，内蒙古蒙牛、高盛、尚心及个体股东划分拥有富源约43.35%、27.64%、4.88%及24.13%，富源及其隶属公司住手2020年9月30日的资产总值及资产净值划分约为46.12亿元及16.12亿元，2018年、2019年，其对应的除税后溢利划分为6175.5万元、1.43亿元，2020年前9个月，这一数额为3.48亿元。

可以看出，内蒙古蒙牛2012年对富源43.35%股权初始投资成本为6亿元，现在对应股份的收购价为15亿元，9年中蒙牛投资收益9亿元，收益并不算大；对应富源牧业16.12亿元资产净值，34.8亿元的收购价溢价率为115.88%，价钱并不算高；同步，高盛、尚心及个体股东，乘隙套现离场，也是务实的放置。

值得注重的是，关于生意方式，此次通告也解释：以现金及价值股权结算。也就是说，在通告划定的两个场景下，现代牧业向蒙牛团体及其一致行悦耳购置富源牧业的股权时，支出的将不完全是现金，一部门将以股票来兑现。

公然资料显示，蒙牛及其全资隶属公司持有现代牧业57.69%的股份，为控股股东。也就是说，站在蒙牛团体的角度，现代牧业收购富源牧业，是团体内部资产的一次整合，思量生意中的一部门将以股权来兑现，生意完成后，蒙牛团体有可能进一步增持现代牧业。

那么，问题来了，资源市场是否看好这样的放置？

与官方释放的利美意图相反，令媒体大跌眼镜的是，3月23日通告当日，现代牧业先是以5%的涨幅开盘，最终以2.22港元的价钱收盘，下跌3.9%；3月24日开盘后，股价更是一起下跌，最终以1.88元港元收盘，下跌15.32%。

究其缘故原由，第一财经的报道指出，受前期西欧股市大跌影响，当天恒生指数重挫跨越2%，现代牧业股价有受大盘拖累的因素；同时，当日原奶各股的股价均泛起大幅下跌，原生态牧业（1431.HK）和中国圣牧下跌跨越4%。

此外，无冕财经研究员在跟踪股价时发现，3月17日-22日，在新闻披露前4日，即有跨越1亿股（公司港股总股本71亿股）的做空生意，且做空比例出现上升态势。因此，现代牧业的股价下跌，空头赚钱也是不能忽视的气力。

从资源市场反馈的信息来看，除了受累于西欧股市大跌、香港股市受挫的宏观因素外，投资者最为担忧的问题还在产业层面上——

资源市场的焦点忧虑之一是，中国原奶价钱号称“五年一个循环”，有数据显示中国荷斯坦奶牛2020年的存栏量已经回升到520万头，随着牧场产能的释放，2014年原奶严重过剩的问题会不会再度泛起？

资源市场的焦点忧虑之二是，现代牧业86%的原奶、富源牧业险些所有原奶，以往均是销往其控股股东蒙牛乳业。二者整合后，蒙牛对其有进一步增持的可能，现代牧业的奶价会不会被下游加工企业“绑架”？

显然，现代牧业的治理层也注重到了股价的异动。

24日，股价大跌当日，公司总裁高丽娜透过第一财经、《国际金融报》等权威财经媒体，对资源市场回应：股价显示“或许是市场误读”，可能是由于“许多人没有看懂并购富源国际这件事”。

根据高的注释，现在海内奶牛养殖结构发生了改变，规模化大牧场占比在提升，而大牧场的扩建与下游乳企的设计相匹配，因此2021年淡季的奶价也没有大幅回落；2021年奶源不足依旧在连续，“澳大利亚小牛仅6个月大就被入口到海内市场补缺”，形成产能还需要时间；由于疫情缘故原由，奶牛入口的速率放缓，饲料价钱却依然在上涨，这导致奶价周期后移，2021年海内原奶缺口依然较大。

中国奶业协会统计显示，虽然2020中国牛奶产量到达3440万吨，同比增进7.5%，但入口乳制品折算质料奶为1887.2万吨，奶源自给率仅为65.3%，延续第5年下降。而凭证农业农村部的统计数据，到2021年2月3日，海内主要产区原奶价钱已经从3.59元/公斤上涨至4.28元/公斤，逾越了2014年的历史高点。

因此，华西证券研报以为，海内奶价上涨将是一个连续性的同比维持正增进的历程，供应端履历2015 年以来4年多连续缩短，2019年海内存栏量降至低点，纵然存栏短期有所回补，奶牛这类生物资产的产能释放周期较长，而且产能扩张加倍理性，因此奶价具有中耐久温顺上行基础。

基于此，华西证券给出了股票目的价3.20 港元和“买入”评级。

至于与蒙牛的关系，高丽娜的回应是，富源产量可观且欠债率低，双方合并会发生更多协同利好。现代牧业与蒙牛的利益并不冲突，现代牧业的奶价都是公然的，淡季时下游乳企对于上游牧场的托底同样主要。而且，现代牧业主席是蒙牛总裁卢敏放，“卢敏放自然会兼顾蒙牛和现代牧业的利益”，被蒙牛“绑架”的情形应当不会存在。

无冕财经研究员也注重到，第三方人士曾对《国金金融报》称，“亲儿子”富源牧业，也曾是蒙牛想全力打造的牧业系统，“也曾有上市设计，但规模也没生长起来，以是就停留了”。显然，蒙牛团体早已做出利弊权衡，选择了倚重现代牧业来将自己的奶源做强。

而对比伊利、蒙牛两大巨头，现在，前者的奶牛存栏量为40万头左右，后者靠近50万头，而现代牧业、富源牧业合并后，蒙牛阵营中的31万头存栏量归现代牧业拥有。这也就意味着，蒙牛所依赖的奶源，不管是现在，照样未来，现代牧业的权重将继续增强。

回到中国乳业耐久的“顽疾”上，上游牧场与下游加工厂之间的博弈，履历2008年“三聚氰胺事宜”的涅槃之后，散养户逐渐缩短甚至退出，养殖结构、奶牛存栏量、鲜奶产量逐渐回归理性平衡，规模化牧场最先占有主流，现代牧业这样的牧场，在原奶的“订价权”上，话语权已然增强。

在履历了3月23日-25日的低位盘整后，资源市场最先对现代牧业的价值举行重估。

26日，国际着名投行里昂证券宣布讲述称，收购富源牧业，现代牧业将更好地整合上下游资源，降低饲料价钱、共用蒙牛团体内的运营知识及加速扩张，公司的规模经济效益将获得改善。

因此，里昂证券维持现代牧业(01117)“买入”评级，目的价3.7港元。

有意思的是，就在现代牧业披露收购富源牧业的这几天，3月24日，全球最忙碌的运河之一、“欧亚大动脉”苏伊士运河，由于一艘400米长巨轮“长赐号”的停留而泛起“大塞船”。

要知道，全球商业约莫12%的运量都需要通过苏伊士运河来完成。当日，国际原油价钱应声大涨6%，甚至连速溶咖啡、卫生纸这样的生涯用品都泛起了供应主要。

也要知道，中国乳业，对入口乳制品的依存度高达30%以上，“灰犀牛”是奶价周期，“黑天鹅”是苏伊士大塞船，岂非，“蝴蝶效应”要发生了？