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烈日似火的盛夏，却是贝壳的艰屯之际。

履历了中概股羁系、平台经济质疑、房地产周期等重重逆境之后，贝壳于今年开启了全新的“一体两翼”战略，并回港上市，试图打造*增进曲线。

但就在战略转型开局的要害时期，其主要股东孙正义用脚投票，卖空了所有持股。

凭证软银近期披露的文件显示，其已清仓了贝壳的股票。根据5月11日的市值算，其卖出的股票价值总计高达25亿美元。即即是在现在投资机构集中减持互联网公司的时期，这种大规模、清仓式减持的案例也并不常见。

软银曾在2019年贝壳D 轮融资时投资了13.5亿美元，贝壳美股上市的招股书显示软银的持股比例为10.2%，这一数字于今年5月贝壳于港交所二次上市时降低至7.1%，而近期则彻底归零。

另外在今年2月，曾一起陪同、介入贝壳多轮投资的高瓴资源披露，其持有的贝壳股份也已降至3.3%，而一年前这一数字约为5%。

已往一年多，虽然海内房地产市场的低迷、中介行业基本面的变差有目共睹，但贝壳的股价也已经随着负面影响下跌了80%多。选择在这个股价位置上减持甚至清仓，除了机构自身的特殊缘故原由外，也意味着资源对于贝壳有了清晰的价值判断。

贝壳的基本盘（即一体两翼战略中的一体）——房产经纪营业，仍在遭受着地产大周期连续的负面影响；而两翼——租赁和家居家装虽然市场空间足够大，却均属于谋划难度很高的传统业态，短时间内也都很难为母公司孝顺像样的收入和利润。

无论是一体照样两翼，当下的贝壳都还未显示出显著的反转信号。

01、只是反弹

继5-6月房地产销售短暂回升之后，7-8月房市再度转淡。

今年以来，在楼市隆冬中，天下各地的刺激政策层出不穷，从降低首付比例、发放购房津贴到调整公积金政策、排除限购等，种种利好应出尽出。

尤其在今年5、6月份，疫情影响的逐渐消退和各地房地产刺激措施的频出，使得楼市成交数据泛起了显著改善。

国家统计局数据显示，虽然前5个月销售降幅连续扩大，但5月单月销售环比量价齐升，5月商品房销售面积1.10亿平方米，销售额1.05万亿，划分环比增进 25.8%和 29.7%。

二手房方面，贝壳50城监控数据显示，5、6月二手房成交量延续环比增进，环比增幅划分为14%、25%。二季度成交量比一季度增进了约15%。

随同着这一历程，贝壳的股价也由三月尾*点的7.3美元/股，*反弹至6月份的19.35美元/股，涨幅高达165%。因此有部门投资者最先预期，楼市重新活跃，贝壳的业绩有望苏醒。

贝壳股价显示（2021年1月至今）

不外这一预期很快就被现实证伪。继5-6月房地产销售短暂回升之后，7-8月房市再度转淡。

凭证克而瑞宣布的7月房地产企业销售情形，TOP100房企实现单月销售操盘金额5231.4亿元，环比降低28.6%，同比降低39.7%。

该机构称，现在房地产市场整体需求和购置力透支，行业信心处低位，短期内企业去化压力仍然较大。也就是说，今年5-6房地产销售的短暂回暖仅仅是反弹，而非反转。

从任何角度来看，房地产“黄金时代”的消逝都已经成为了各方共识。

另外，凭证国家统计局宣布的2020年中国人口普查年鉴，我国家庭户人均栖身面积到达41.76平方米，已经十分靠近全天下蓬勃国家50平米的人均面积。这意味着我国新居销售的历史高点已经相近，未来的趋势险些只能向下。这也是贝壳“一体两翼”新战略提出的主要靠山之一。

02、面临瓶颈

“万亿家装市场为什么没有巨头？”

2021年11月25日，贝壳正式提出“一体两翼”战略，“一体”即二手和新居生意服务赛道，“两翼”划分为整装人人居事业群与普惠栖身事业群。尤其是家装家居一翼被寄予厚望。

贝壳对家装家居营业的结构，最早可以追溯到左晖时代推出的家居平台“被窝家装”。财报显示，2021年，被窝家装向客户交付了跨越3500个家装项目。

而在彭永东的执掌下，贝壳在家装家居领域又有了新的大动作。今年4月20日，贝壳宣布完成对家装家居品牌“圣都”的收购，价钱是折合人民币约80亿元之多。

数据显示，住手2021年终，圣都家装在天下31个都会开设110余家门店，累计服务超15万家庭。从大刀阔斧的收购中不难看出，彭永东对家装营业快速发展、经受*曲线的期待。

彭永东对其的期待是辅助贝壳家装营业快速放量。他在贝壳2021年度业绩会上示意，“贝壳在家装营业上已经渡过了从0到1的历程，而圣都将让贝壳更快速地实现从1到100的规模化复制。” 

凭证灼识咨询讲述，2020年我国家装市场总规模到达2.6万亿元，市场足够广漠；不外这一赛道也存在着显著的行业瓶颈，并晦气于巨头企业的生长壮大。

家装向来是“水大鱼小”的赛道，营收破百亿的企业凤毛麟角，导致行业内一直存在一个疑问“万亿家装市场为什么没有巨头？”

这背后的缘故原由是方方面面的，如产业链条长难以周全掌握，施工半径受到地理限制，家装服务难以尺度化和复制，买方和卖方信息严重纰谬称等等。此前海内互联网家装赛道也曾兴起创业热潮，但最终上百家互联网家装公司倒闭，仅剩的玩家们生长也是不温不火。

选择深耕家装的贝壳，也将面临这些难题，想做大营收，就要投入资金在线下普遍结构，但这些结构却很难发生规模效应——由于服务难以尺度化，即即是大企业也很难保障服务质量；又由于生意双方信息纰谬称，好口碑很难积累，而坏口碑很容易流传，企业难以积累品牌效应。

因此在短时间内，贝壳的家装营业也很难快速起量，只能循序渐进，逐步扩张。贝壳方面称，假设圣都营业并表，则*季度贝壳家装家居营业收入将同比增进54%，到达8.6亿元。但这一规模体量距离存量房生意和新居生意营业还异常远（合计收入121亿元）。

从资源市场角度来看，家装企业普遍发展性差，规模效应弱，因此其估值更靠近传统企业而非互联网公司。家装营业的做大并非全是利好，对贝壳的整体估值水平也可能是一种拖累。

03、裁员增利

贝壳的业绩并非只是追随市场同比缩短那么简朴。

房产中介作为房地产的衍生行业，在繁荣时期赚得盆满钵满；在房地产陷入隆冬之时，自然也会首当其冲。

对于贝壳来说，两翼营业尚未挑起业绩大梁，基本盘的衡宇生意营业（2021年收入占比跨越97%）仍是其估值的锚，也就一定要肩负房地产市场周期颠簸的影响。

从一季度业绩来看，贝壳的业绩并非只是追随市场同比缩短那么简朴，其利润率也泛起了显著下滑，甚至是亏损。

财报显示，今年一季度，贝壳实现成交额(GTV)为5860亿元，同比下降45.2%；营业收入为125亿元，同比下降39.4%；净亏损6.2亿元，经调整后净利润为2800万元，而上年同期的经调整利润为15亿元。

现实上，作为一家有着重大线下结构的重资产公司，贝壳的利润率自己就不高。即便在行业景气时，贝壳的毛利率也仅20%出头，再扣除治理用度、销售用度和研发用度率后，剩下的净利率就仅剩个位数。

此时一旦房地产进入新形势、发生新情形，如二手房整体成交低迷导致佣金率被压缩，一手房客户（房地产商）泛起坏账风险，央国企客户压缩新居销售佣金率等，很容易导致贝壳最终的亏损。去年的第三、四序度，贝壳就延续泛起了17.65亿元和9.3亿元的亏损。

也就是说行业隆冬不仅仅造成贝壳收入的萎缩，而是整体的盈利难题，这是许多服务型产业的配合问题。因此贝壳从去年就最先对于各种用度举行压缩。

据悉，住手现在，贝壳在最近一年内至少举行了三波裁员。2021年10月，链家上海区域金融、贝壳研发等团队被裁；今年3月，“一体”营业主体衡宇生意事业群等团队也最先裁员。*是今年5月，裁员局限则涉及到险些所有营业、产研、运营及职能线。

反映到财报上，贝壳的整体运营用度在今年一季度同比下降了17.49%。其中，销售、市场及行政用度均泛起差异水平的下降。虽然未能乐成扭亏，但也为贝壳利润“增进”做了孝顺。

这种“恢复利润”的情形，不被孙正义和张磊认可，也就不难明白了。

04、写在最后

随着房地产行业步入下行周期，当下的“新形势”也许率将是贝壳不得不连续面临的常态。如二手房整体成交低迷导致佣金率被压缩，央国企开发商强势压缩新居销售佣金率等，这些都市对贝壳的收入和利润连续发生负面影响。

彭永东押宝家装家居和普惠栖身，本质上就是试图绕开未来主业要面临的耐久逆境。

耐久逆境的根原本源，是房地产行业漫长的周期颠簸。所谓万物皆周期，周期皆供需，作为“周期之母”的房地产行业也不破例，只是其周期要长达20年左右。

自1998年房改以来，我国商品房销量整体出现出连续增进的态势，但随着我国告辞地产“黄金时代”，其下行周期也会同样十分漫长。

能够遭受得住这种漫长下行周期的企业*。这并非某一两小我私人的信口开河，而是在西欧蓬勃国家几百年房地产产业生长历程中频频验证过的事实。