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北京时间11月28日晚美股盘前，拼多多（PDD.US）宣布了2022年三季度财报。总的来看，营收和利润显示都再次“炸裂般”的好，已是电商板块中的最强信仰，财报要点如下：

1. 舍我其谁，营收增进再“炸裂“

虽然京东和阿里都披露了不及预期的三季度营收增进和加倍消极的四序度指引，但特立独行的拼多多再度验证了公司是电商板块内的“*信仰”。

本季拼多多的总收入为355亿，同比增速大幅提升至66%，再度显著高于市场预期的309亿：其中电商广告本季实现收入284亿元，同比增速高达58%。在卖方普遍预期增速会环比走低时，现实则是延续四个季度加速增进。除了自上季度最先的消费降级和去库存逻辑外，近期部门券商声称的品牌商家占比提升或许是广告收入再提速的缘故原由。

而佣金收入（包罗支付手续费，多多买菜和电商佣金收入）本季营收为70亿元，同比增速达102%，与上季增速基本一致。海豚以为多多买菜在上季度正式确认了规模和单元效益（UE）在社区团购领域内*的位置后，本季继续领跑行业。

2. 无惧投入增添，利润再破历史新高

本季虽然公司的用度投入已先于偕行再度增进，但在毛利率大幅提升的情形下，拼多多的总盈利照样再创历史新高。

①公司本季实现毛利润281亿元，远超卖方预期的225亿。毛利率也出乎意料的环比增添4.4pct到79%。虽然治理层一直声称毛利率提升是一次性利好，但海豚君以为从公司谋划的角度，公司广告收入延续超预期注释变现率在延续提升。而变现率的增进并不会带来若干分外成本，这是毛利延续改善的主要驱动之一。另外，买菜营业的延续减亏应当是毛利延续改善的缘故原由之二。

②在竞争名目显著改善，公司业绩延续超预期后，拼多多*加大用度投入通情达理，也能辅助公司继续抢占市场份额。首先，营销用度支出141亿元，较上季度和去年110亿左右的支出显著增进。9月上线的跨境电商平台Temu应当也是用度增进的缘故原由之一。

由于业绩延续爆炸，给与员工的激励和治理用度也暴炸式增进，环比继续增进10%（同比增进170%以上）。至于研发用度则依旧平稳，同比增进11%，增速与上季度持平。总的来看，谋划三费总支出176亿元，现实高于卖方预期的166亿。

③最终，虽然用度投入高于预期，但公司本季的谋划利润率照样高达29.4%，远远超出市场预期的18.4%。最终，公司实现谋划利润104亿元，再创历史新高，也远超卖方预期的57亿。

长桥海豚君看法：

本季度的业绩可谓再度是无可挑剔的好，营收和利润都再度大超市场预期。虽然市场对利润端的超预期早有心理准备，但最要害的是，在卖方在思量本季营收增速相比上季会放缓若干时，现实却是较上季增速在提升了约19pct。因此，在偕行普遍只能利润超预期、无独有偶的靠山下，拼多多能在营收增进上大超预期就更显稀缺和忧伤。

另外，公司本季盈利的改善也并非来自聊胜于无的控费，而是实着实在的谋划改善和毛利率提升。无论是在营收照样在利润上，拼多多的超预期都是着实且有质量的超预期。

而从谋划角度，除了自上季度确认的用户消费降级和商家去库存的逻辑还在延续。本季度市场再度关注到多多平台的品牌上行也有希望（尚需年底客单价数据简直认）。此外，公司在竞争环境，利润释放的*时间，重新加大投入并推出跨境电商平台，也给了多多在中期内进一步保持*的先发优势。

海豚君再度确认了在之前的行业综述中已经表述的：拼多多是当前周期内电商板块内最受益也会显示*的标的，拼多多正式加冕泛零售板块内最新的“信仰股”。

本季度财报详细解读

一、营收增速再爆炸，舍我其谁

由于先前已宣布财报的阿里和京东三季度电商板块营收现实都略有不及预期，对四序度的指引也普遍比三季度更差，因此市场对海内电商行业的情绪整体上照样偏郑重、消极的。然而，拼多多本季再度以“爆炸“的营收增进证实了拼多多当前在电商板块中的*性和怪异征。

焦点的电商广告营业本季实现收入284亿元，同比增速再度提升到惊人的58%，延续四个季度增进环比提速，而卖方的业绩前瞻却普遍在探讨多多的营收增速会环比放缓若干。因此，多多的现实显示远远超出卖方预期的243亿和39%的增速。长桥海豚君以为，营收增速再度大超预期的可能缘故原由有：

1）在3Q电商大盘增速由2Q的3%提速到7%，行业增增进是在提速的情形下，卖方展望多多3Q广告收入环比下降简直有些守旧（海豚君自己的展望收入是在270亿以上，但公司现实的显示照样更好）。

2）自从上季度体现出的消费者“消费降级”，同时商家去库存需求上升，因此都更偏好性价比平台拼多多的逻辑延续

3）此外据部门券商的调研，拼多多对品牌商家的吸引力有所增强，因此对公司的品牌广告收入和消费者的客单价提升都有所促进。不外由于公司仅在年报时披露客单价数据，这个趋势是否属实还需时间验证。

此外，公司的佣金收入（包罗支付手续费收入，多多买菜收入和电商佣金收入）本季营收为70亿元，同比增速达102%，虽然增速环比略有放缓，但现实显著超出了市场预期的65亿收入。况且在仍保持三位数增进的情形下，基本也谈不上“放缓”二字。

多多买菜现在已乐成实现了在社区团购领域，无论是规模上的总单量、GMV照样利润端UE单元经济的周全*。因此，本季佣金收入与上季相仿的显示，注释多多买菜延续了二季度确认了业内*后，继续领跑行业的趋势。

由于焦点3P营业继续大超预期，且1P营业收入归零的影响竣事，本季拼多多的总收入为355亿，同比增速大幅提升至66%，再度显著高于市场预期的309亿。不禁让人期待，未来拼多多还能给市场带来若干惊喜。

二、即便投入增进，利润仍再创新高

同样在营收暴力增进的同时，拼多多的利润释放也再度大超市场预期。现实上，在竞争名目显著改善，公司业绩也延续超预期后，拼多多本季已再度加大了用度端投入（偕行还在缩减），但由于毛利率延续大幅提升，公司最终的谋划利润率还增进。

首先从毛利角度，公司本季实现毛利润281亿元，远超卖方预期的225亿。本季毛利率也出乎意料的再度环比增添4.4pct到79%。虽然公司一直声称上季度的高毛利是由于疫情导致的一次性高点，市场也因此预期本季毛利会环比有所下降。但现实不降反而大幅提升，甚至超已往年4Q因腾讯云返还服务器成本导致的阶段性最高点。

延续多次超预期后，海豚君以为毛利的改善并非治理层声称的单纯一次性利好，而更多是趋势性的改善。海豚君以为，公司广告收入延续超预期的一大推动因素应当是变现率的延续提升。而变现率的增进并不会带来若干分外成本，这应当是毛利延续改善的主要驱动之一。另外，买菜营业的延续减亏应当也是毛利延续改善的缘故原由之二。

但从用度角度，“赢麻了“的拼多多现实已最先增添投入

1）首先，差异于阿里和京东还在缩减营销用度，延续在抢占市场份额，且利润*释放的拼多多已经最先加大营销投入。本季度营销用度支出141亿元，而上季和去年同期都是略超110亿的水平，照样显著增进。另外，跨境电商平台Temu是在9月上线，在这个板块的投入也是缘故原由之一。

2）研发用度投入则是延续稳固，本季支出同比增进11%，增速与上季度持平。不外在营收分母高速增进的稀释下，研发用度占收入比重继续下滑到了7.6%。

3）在公司业绩延续爆炸的情形下，公司的治理用度也继续高涨，环比再度增添了10%。其中主要是股权激励用度为6.8亿，而去年同期仅为1.6亿，业绩好给与员工的股权猛烈更多也通情达理。此外，新开展的Temu营业也会推动治理用度的增添。

总的来看，谋划三费总支出176亿元，现实高于卖方预期的166亿。

因此，虽然用度投入现实高于预期，但公司本季的谋划利润率照样高达29.4%，远远超出市场预期的18.4%。最终，公司实现谋划利润104亿元，再创历史新高，也远超卖方预期的57亿。

而在剔除了股权激励用度后，公司调整后的单季谋划利润就来到了123亿元。无论营收照样利润都延续远远在市场预期之上，拼多多的显示只能说比牛更牛了。

三、跨境营业Temu希望到哪了

当拼多多主站的盈利被延续证实，单季度就可孝顺近百亿利润，而且买菜营业的规模和单元经济也都做到了行业*之际，拼多多在可谓*的时间点最先生长公司的新增进曲线--跨境电商平台Temu。对于这个新生的营业，海豚君以为市场的焦点关注无非两点：1）Temu的规模起量速率有多块（主要是用户规模和成交量，早期并不会发生若干营收），2）Temu的投入对拼多多整体的利润会有若干拖累。

就*点的起量速率，Temu现在在美国购物类App中的下载量排名已经做到*。由下图可见，自11月以来，Temu的单日下载量已在10万以上。而据新闻媒体报导，Temu的日均GMV规模近期已到达150万美元。简朴换算，Temu四序度的GMV规模也许率会在1亿美元以上。

不外Temu和拼多多主站一样，同样以*性价比为标签，凭证中金的统计Temu平台上大量品类商品的客单价甚至不足1美元，所有商品单价基本也不会跨越10美元。因此，Temu平台上单价商品的客单价也许率仅为个位数$。再剔除商品成本、和给予用户的折扣或运费减免后，公司最终获得的净收入也许率近乎为零，甚至现在可能还为负值。

因此，我们假设四序度内Temu孝顺的净收入为零。而对跨境电商要害的物流用度上，参考Shein单件商品的物流用度约在2美元，基于上文对Temu的GMV和客单价的大略判断，Temu在四序度的物流用度应当在0.4~0.5亿美元左右。再包罗获客成本和Temu在各渠道的品牌推广用度据卖方推算应当至少需要小数亿美元，因此Temu对拼多多四序度整体利润的拖累应当至少为小数十亿人民币。不外对单季盈利百亿以上的多多此等投入或许也不再是问题。

固然，上述推测仅仅是为了大略判断Temu对利润的影响是在什么数目级的，详细的剖析展望请期待海豚君之后的文章。