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3月20日，全球*的电子雾化装备制造商思摩尔国际公布了2022年业绩讲述，毫无意外，其总营收和净利润双双泛起下滑。

财报显示，2022年思摩尔国际的总营收为121.45亿元，同比削减11.7%；经调整后净利润为25.75亿元，同比削减52.7%。对此，思摩尔国际在财报中注释：净利润下降的主要缘故原由包罗来自企业客户销售收入下降、毛利率下降以及销售、治理和研发用度的增进。

电子烟行业经由数次伟大的转变，对思摩尔国际等电子烟企业造成了不小的打击，其谋划业绩进入下行通道早已有迹可循，凭证历年财报，2019年至2021年，思摩尔国际的经调整购净利润同比增速划分为208%、71.9%和39.8%，而在2022年，其净利润最终下滑跨越五成。

显然，在电子烟行业遭遇强羁系的时代，即即是行业巨头也不得不履历业绩振荡的事态，思摩尔国际董事会主席陈志平也坦言，2022年公司处在快速转变且充满挑战的外部环境中，主要市场所在国家对新型电子雾化产物的羁系政策逐渐明晰，但短期内政策的制订和执行需要一个历程，对公司营业发生一定影响。

电子烟行业大起大落，未来走向也扑朔迷离，在羁系趋严的大环境下，思摩尔国际该何去何从？

01.中国大陆市场收入下滑，出海势在必行

思摩尔国际主要为全球电子烟企业提供代工服务及雾化科技解决方案，包罗基于ODM制造加热不燃烧产物的电子雾化装备及电子雾化组件。然而，在各国不停增强的电子烟羁系政策之下，思摩尔国际的生长远景面临着伟大挑战。

一些挑战已经在2022年财报中得以体现。

首先是来自美国市场和中国大陆市场的收入均泛起了差异水平的下滑。凭证财报，2022年思摩尔国际的美国市场收入为12.98亿元，占总营收的比例为10.7%，而在2021年，美国市场的收入高达16.77亿元，占总营收的比例为12.2%。

而中国大陆市场收入面临着相同的境遇。2022年，思摩尔国际在中国大陆市场的收入为32.00亿元，占总营收的比例为26.3%，相较于2021年的55.30亿元下降了42.1%，占总营收的比例也下降了13.9个百分点。

事实上，思摩尔国际在中国大陆市场的现实收入情形加倍糟糕，其在财报中示意，中国大陆客户包罗若干出口商业商，他们向公司采购的商品最终销往外洋。若是扣除此类客户的影响，2022年思摩尔国际在中国大陆市场收入为22.46亿元，较2021年的46.73亿元下降51.9%，占总营收的比例仅为18.5%，较2021年下降15.5个百分点。

其次，思摩尔国际还面临着毛利率下滑的逆境。凭证财报，2022年思摩尔国际的毛利润为52.60亿元，较2021年的73.77亿元下降28.7%，毛利率则从2021年的53.6%下降至43.3%。在财报中，思摩尔国际将毛利率下降的主要缘故原由归结为下调了部门客户的产物销售单价以及低毛利率的一次性电子雾化产物收入增添较大。

面临种种挑战，思摩尔国际不得不将眼光瞄向外洋市场，通过拆分其总营收组成不难发现，思摩尔国际的外洋市场收入占比不停增高。凭证财报，2022年思摩尔国际直接和间接出口收入为98.99亿元，占总营收的比例高达81.5%，而在2021年，该比例为66.0%。若是单看2022年下半年，思摩尔国际直接和间接出口收入占总营收的比例甚至高达91.6%。

值得一提的是，思摩尔国际在欧洲及其他市场的显示最为优异，或为其重返绚烂提供伟大的助力。2022年财报显示，思摩尔国际在欧洲及其他市场收入较2021年暴增55.1%至42.98亿元，远超中国大陆市场及美国市场，占总营收的比例也高达35.4%，较2021年上升了15.3个百分点。

只管谋划业绩显示不佳，但停止3月21日港股收盘，思摩尔国际的股价却逆势上涨8.56%至10.4港元/股，对应市值为632.2亿港元，但已较4909亿港元的历史最高市值相差甚远。

02.羁系趋严，思摩尔国际戴上“紧箍咒”

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思摩尔国际的总营收和净利润双双下滑，主要是中国大陆市场收入下降所致，而导致其中国大陆市场收入骤减的缘故原由是中国电子烟行业已经正式进入了强羁系时代。

2022年10月1日起，《电子烟》强制性国家尺度正式实行，周全禁售除烟草口味以外的调味电子烟，水果味电子烟周全下架。2022年11月1日起，电子烟纳入消费税征收局限，执行从价定率的设施盘算纳税，生产（入口）环节的税率为36%，批发环节的税率为11%。

据悉，电子烟通常由烟杆和烟弹组成，烟杆可以搭配通配的烟弹使用，而烟弹烟弹好比卷烟中的烟草，是高频消费品类。一位原电子烟行业人士向DoNews示意，电子烟主要靠推出种种口味的烟弹实现差异化和品牌辨识度，同时烟弹也是电子烟企业的焦点利润泉源。

因此，除了传统的烟草口味，电子烟企业还开发出多种新颖口味，好比苹果、西瓜、柠檬等水果口味，以及咖啡系列、红酒系列等。一位柚子电子烟门店事情职员向我们回忆，此前非烟草风味的烟弹销售占比能到达80%以上，水果味电子烟正式退场后，门店销量“险些一夜回到解放前”。

事实也简直云云。多种多样的口味已成为吸引消费者的主要缘故原由，其中，以水果味、薄荷醇等最为受迎接。2021年10月，复旦大学康健流传研究所控烟研究中央公布《电子烟营销及对青少年康健影响研究讲述》显示，被考察的青少年中，靠近半数在13-15岁初中阶段*次最先吸用电子烟，已往30天吸用过电子烟的青少年用过最多的口味是水果味。

但在连续不断的羁系政策之下，电子烟行业的杂乱事态被彻底终结，一方面，水果味电子烟被禁售，使得电子烟企业的销量受到打击；另一方面，随着消费税的出台，电子烟企业的成本不停升高，云云一来，电子烟企业的利润空间被大幅压缩，强行迫使电子烟行业降温。

羁系政策延续收紧，对于思摩尔国际而言，电子烟生意还能否延续？

事实上，思摩尔国际的生计空间依然足够。凭证《2022年电子烟产业出口蓝皮书》，2022年外洋电子烟市场规模将保持35%的增进速率，总规模突破1000亿美元；另据全球削减烟草危害组织(GSTHR)的数据，2021年全球约莫有8200万电子烟用户，较2020年同期的6800万增添了20%，而且电子烟市场规模在天下局限内仍迅速增进。

不外，差异国家有着差其余羁系政策，电子烟产业受政策影响伟大，而且市场常处在剧变之中，但整体而言，思摩尔国际仍占有优势。

03.净利润腰斩，思摩尔国际亟需新增进曲线

净利润腰斩，导致思摩尔国际面临的不确定性剧增，开拓第二增进曲线已是箭在弦上。

凭证财报，雾化医疗营业被寄予厚望。思摩尔国际在财报中坦言，在雾化医疗领域，我们致力于为患者提供治疗呼吸系统疾病为主的吸入式给药产物。讲述期内，公司自力完成海内一款呼吸机连用雾化给药装置的研发，已乐成取得生产允许证，同时已完成了两款针对哮喘及慢阻肺的药物递送装置的开发，而且已启动相关制剂的开发。

开拓第二增进曲线，导致思摩尔国际的研发用度暴增，凭证财报，其在2022年的研发用度为13.72亿元，较2021年的6.71亿元增进104.5%，其中，用于电子尼古丁传输系统（含电子雾化产物及加热不燃烧产物）的研发用度占总研发用度的74.0%；用于特殊用途雾化产物及解决方案的研发用度占13.9%；用于雾化医疗及雾化美容产物的研发用度占12.1%。

不外，需要指出的是，思摩尔国际的雾化医疗营业仍处于早期投入阶段。在2022年上半年财报公布后的电话聚会上，陈志平曾示意，医疗雾化刚刚最先，需要延续投入和探索，现有的电子雾化产物也有许多可以完善的地方，我照样坚定以为要手艺投入，从耐久主义来看，我们坚信雾化事业的未来。

对此，浙商证券展望，思摩尔国际的雾化医疗产物有望在2023年年底至2024年进入孝顺业绩阶段。中金公司也示意看好思摩尔国际在医疗雾化、大康健领域的投入，其以为思摩尔国际自研自造的医疗网式雾化系统，2023年起有望带来收入孝顺，后续公司“药械一体”结构有望落地，思摩尔国际的延续高强度研发投入正逐步进入收获期，助力中耐久可延续生长。

思摩尔国际寻找第二增进曲线的蹊径能否顺遂走通仍充满未知数，其新营业在短时间内迅速生长似乎并不容易，若何渡过阵痛期与洗牌期，将成为思摩尔国际的*磨练。