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中国门店量最多的现制茶饮品牌蜜雪冰城正式袭击IPO。

9月22日，据中国证监会官方网站信息显示，蜜雪冰城股份有限公司（下称“蜜雪冰城”）的A股上市申请已获受理并正式预披露招股书。根据设计，蜜雪冰城拟上岸深交所主板。

住手2022年3月末，蜜雪冰城门店总数到达22276家，其中加盟门店22229家。其门店总量和加盟店数目，在海内现制茶饮行业中均位居首位。

自2021年起，资源圈和茶饮圈对于“蜜雪冰城IPO”便异常关注。在门店数目重大、深耕下沉市场这些“蜜雪特质”之外，业内人士更为关注蜜雪冰城的盈利能力。

在茶饮普遍处于亏损或薄利运营的状态下，蜜雪冰城自2019年至今连续盈利。招股书显示2019~2021年，蜜雪冰城的“归母净利润”依次为：4.4亿元、6.3亿元、19.1亿元，出现逐年上涨的态势。值得注重的是，在疫情影响下，蜜雪冰城的盈利状态并未发生显著滑坡，保持了增进稳固性。（虎嗅注：作为对比，2021年奈雪的茶归母净利润为-45.25亿元，经调整净利润为-1.45亿元；瑞幸咖啡2021年自营门店利润为12.52亿元，公司整体运营亏损5.39亿元）

蜜雪冰城是在“疯狂开店”情形下保持盈利的。招股书信息显示，自2021年1月至2022年3月，在15个月时间里，蜜雪冰城净增门店量到达8654家，平均天天净增门店数约为19家。在不久前，星巴克宣布的中国战略中，其“每9小时增添一家新星巴克”被视为公司史上“最快速率”；而在已往15个月中，蜜雪冰城平均新增一家门店所需要的时间仅为1.26小时。

“根据招股书测算，蜜雪冰城上市的预期估值约在650亿元左右。奈雪已经在港股上市，蜜雪冰城选择A股，可以强化其新鲜感和资源吸引力。”剖析师刘彬向虎嗅示意，上市对蜜雪冰城的意义不只是“募资”，作为一家依托“加盟模式”的品牌，上市公司身份将对蜜雪冰城的“加盟开拓”有所助力。“尤其在下沉市场，这一身份将让蜜雪冰城更具招呼力，对那些同样接纳加盟模式的茶饮品牌而言，上市会带来身位优势。”

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蜜雪冰城的“赚钱经”

蜜雪冰城最主要的收入泉源是食材和包装质料。

在加盟商正式运营后，加盟商需要向蜜雪冰城购置食材和包装质料。蜜雪冰城的焦点产物价钱区间主要倘佯在6元~9元，在低价战略下，这些商品主打“高复购”“高消费频次”，对于加盟商而言，这意味着需要频仍向蜜雪冰城“进货”。

自2019年至2022年*季度，“食材和包装质料收入”占蜜雪冰城主营营业收入比依次为：86.2%、85.5%、87.0%、87.7%。而其中占比最高的是食材收入，2021年食材带给蜜雪冰城的收入总额高达72.3亿元，占主营营业收入比69.89%。

蜜雪冰城收入增进的焦点密码是开店——更多的门店会带来更多的食材和包装质料收入。自2020年最先，蜜雪冰城的开店速率显著提高。2020年，蜜雪冰城净增门店数5897家，同比增进82%；2021年，蜜雪冰城净增门店数到达7382家，同比增进56%。在短短两年时间里，蜜雪冰城的门店总数已经到达2019年总数的2.84倍。

更多门店带来了更多的“加盟商进货”，由于蜜雪冰城在已往20余年自建了工厂和物流，更多的“订单”让生产的边际成本降低。而大量订单，也让蜜雪冰城对上游供货商的议价能力变强。最终蜜雪冰城通过“低成本”在行业普遍遭遇原质料价钱高涨的周期内，维系了6元~8元订价。

开店带给蜜雪冰城的不仅仅是“更多订单”，另有基于终端点位的宣传和营销网络。招股书显示，2019年至2021年，蜜雪冰城的广告宣传费依次为：1250万元、1858万元、3452万元。相比于海内其他头部公司，蜜雪冰城的“广告投入”少得多。（据奈雪财报，2021年广告及推广开支为1.1亿元，2022年上半年广告及推广开支为7500万元。）

有广告营销人士向虎嗅透露，蜜雪冰城的推广宣传主要针对“加盟商”群体，在蜜雪冰城笼罩的都会中，焦点点位区域内门店密度较高，这提高了点位渗透效力——潜在的加盟商人群，可以通过这些线下终端感受到门店运营效果，并基于此做出加盟决议。而在C端市场，蜜雪冰城异常重视抖音、小红书、B站等新流量端，并经常在这些平台制造“话题”（如2021年蜜雪冰城宣布的《你爱我,我爱你,蜜雪冰城甜蜜蜜》曲，登顶了那时抖音热搜榜）。“蜜雪冰城通过终端门店影响小B，通过抖音和小红书的自来水种草直接影响C端用户，降低了对传统前言和广告渠道的依赖，从而降低了营销用度。”

值得注重的是，2019年以来蜜雪冰城最先增添门店SKU，并加速结构咖啡等领域。在结构多品类历程中，蜜雪冰城继续推行“低价战略”——在相同的价钱区间带，让消费者有更多的可选SKU——作为效果，蜜雪冰城的“平均单店销售额”逐渐提高：从2019年的41.33万元/家上升为了2021年的58.72万元/家。

“蜜雪冰城的焦点模式是低订价、高复购，并通过更多的SKU拉高主顾整体客单价。基于加盟模式，租金等成本项由加盟商肩负，蜜雪冰城通过连续供货维持现金流。”新消费剖析师刘畅向虎嗅示意，蜜雪冰城的模式确立在“时间成本上”：正由于拥有重大的供应链系统、自建物流和仓储系统，蜜雪冰城才气在“低订价”模式下保持利润空间；而自建供应链还确保蜜雪冰城的SKU迭代速率，大量相同价钱带的产物被推到终端，一旦终端销量显示不佳，可以“快速反映”举行SKU的删、改。“它的本体更像是一个重大的饮料工厂，虽然是加盟模式，但它的制造生产端很重。”

从业绩上看，正在袭击IPO的蜜雪冰城处于增耐久。2010年至2021年，其年营业收入划分为46.8亿元、103.5亿元，同比增速划分为82.38%、121.18%。但它并非毫无隐患，疫情以来质料和人工价钱上涨对蜜雪冰城造成了影响，其成本压力正在变大；在扩张2万余个门店后，在部门都会蜜雪冰城正遇到“密渡过高”的挑战；随着瑞幸等品牌最先下沉以及更“低价”品牌的泛起，在蜜雪冰城的要地，更为猛烈竞争正在泛起。

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蜜雪冰城的潜在挑战

蜜雪冰城的毛利率在下降。

2019年至2022年*季度，蜜雪冰城主营营业毛利率依次为：35.95%、34.08%、31.73%、30.89%，出现出了异常显著的连续下降趋势。

值得注重的是，由于订价较低，蜜雪冰城相较于部门茶饮头部品牌的毛利空间自己较小。公然资料和财报数据盘算显示，奈雪的毛利率约在62%。

在蜜雪冰城毛利下降历程中，成本压力不能忽视。作为*收入泉源的食材一项，毛利率从2019年的37.13%下降至2021年的32.59%，在短短两年时间内下降幅度跨越4%。影响蜜雪冰城毛利率的要害因素是物流成本。若是把运输成本扣除，那么2021年蜜雪冰城食材毛利率约为34.85%，相比于2019年下降幅度为2.28%。

在运输之外，行业内质料整体的价钱上涨也正在让蜜雪冰城承压。蜜雪冰城的招股书显示，2021年其葡萄浆、全脂奶粉市场价钱均上涨，柠檬的平均采购价钱高于2020年度。

在毛利率连续下降的情形下，蜜雪冰城未来的盈利能力是否可以维持现在的水准，是人们关注的焦点。

“蜜雪冰城在C端市场的竞争力，主要源自其价钱优势。这意味着蜜雪冰城不能随意提价，提价会影响其市场定位。但随同成本价钱高涨，它的毛利空间在被压缩，能否支持住既有的价钱带值得考察，事实头部咖啡和茶饮品牌在2022年都在调整订价以趋近于更合理的区间。”一位深耕茶饮赛道多年的人士向虎嗅示意

蜜雪冰城的挑战不仅限于毛利率。加盟商是蜜雪冰城整个商业模子的基础。但2021年下半年至今，瑞幸等品牌最先在下沉市场开放加盟，瑞幸发力的焦点下沉都会普遍是蜜雪冰城的要害市场。而在这些都会中，有实力成为“连锁饮品品牌”加盟商的人群是牢靠的。

研究连锁餐饮多年的资深剖析师袁乐向虎嗅示意，在部门下沉市场“低价茶饮的密渡过大，一些区域内1.5公里内有8~10家同品牌或同质门店。一些已经加盟了茶饮品牌的地域投资者，会在这样的情形下把闲钱投往差异化品类，这也是为何炸串、咖啡自2021年最先有较高的投资热度。”

有加盟商告诉虎嗅，加盟模式下“加盟商完全自负盈亏。但在区域内，部门加盟商并没有市场限入特权，这意味着在统一个区域内可能会遇到其他加盟商的门店。为了阻止这样的情形，一部门加盟商只能去盘下相近门店或者在区域内开更多加盟店，这会造因素流。”

一个更深层的挑战是产销率。

以蜜雪冰城最为焦点的固体饮料和风味饮料浓浆为例，2019年蜜雪冰城固体饮料和风味饮料浓浆的产销率划分为98.2%、114.3%，而2022年*季度，上述两个项目的产销率划分为80.1%、112.8%。

“蜜雪冰城的模式，需要终端以更快的速率卖出更多的产物，从而实现在单元时间内薄利多销。速率是这家公司的命脉。”一位不愿签字的消费品剖析师以为，在扩张到更多都会后，蜜雪冰城需要提供“低价”之外更多的竞争点，甚至需要加速SKU的迭代速率，通过更多的新品刺激用户消费。

眼下，摆在25岁的蜜雪冰城眼前的是一张“若何继续进化”的考卷。资源圈体贴它未来的市值；茶饮圈对于蜜雪冰城的门店总数何时跨越3万家充满好奇。以及，更多人体贴蜜雪冰城的未来模式，事着实“低价”和“下沉”之外，它还需要更多的故事。